Кошкарбаев К.У. Финансовые ресурсы корпорации: теория, практика и менеджмент (Документ)

Финансовый менеджмент. Лекции. ИММиФ. заочное отделение (Документ)

Смирнов П.Ю. Финансовый менеджмент. Шпаргалки (Документ)

Крылов А.Н. Менеджмент коммуникаций. Теория и практика (Документ)

Сироткин С.А. Финансовый менеджмент на предприятии (Документ)

Журавлев Ю.А. Финансовый менеджмент производственных комплексов (Документ)

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами (Документ)

Вайсман Е.Д., Гончар Е.А. Финансовый менеджмент. Сборник задач (Документ)

n1.doc

НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ УПРАВЛІННЯ

Конспект книги
Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/

Под ред. Стояновой E.С. -М.: Перспектива, 1998. -656c.
виконаний студентом НАУ

Колосовим Ю.
Київ, 1998

ВВЕДЕНИЕ...................................................7

ЧАСТЬ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ. ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА И

МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АППАРАТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА............19

ГЛАВА 1. УЧЕТ И ОТЧЕТНОСТЬ - ИНФОРМАЦИОННАЯ ОСНОВА

ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА...................................21

1.1. Финансовая отчетность в системе финансового

менеджмента...............................................21

1.2. Основные показатели учета и отчетности,

используемые в финансовом менеджменте. Анализ денежных

потоков...................................................33

1.3. Основные финансовые коэффициенты отчетности..........62

ГЛАВА 2. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО

МЕНЕДЖМЕНТА...............................................84

2.1. Простые ставки ссудных процентов.....................86

2.2. Простые учетные ставки...............................90

2.3. Сложные ставки ссудных процентов.....................92

2.4. Сложные учетные ставки...............................99

2.5. Эквивалентность процентных ставок различного

типа.....................................................103

2.6. Учет инфляционного обесценения денег в принятии

финансовых решений.......................................109

2.7. Аннуитеты...........................................116

2.8. Дивиденды и проценты по ценным бумагам.

Доходность операций с ценными бумагами...................132

ГЛАВА 3. ТЕРМИНОЛОГИЯ И БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА..................................138

ЧАСТЬ II. ЛОГИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО

МЕХАНИЗМА ПРЕДПРИЯТИЯ....................................147

ГЛАВА 1. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФИНАНСОВЫЙ РИСК......149

1.1. Эффект финансового рычага (первая концепция).

Рациональная заемная политика............................149

1.2. Эффект финансового рычага (вторая концепция).

Финансовый риск..........................................163

1.3. Рациональная структура источников средств

предприятия..............................................165

ГЛАВА 2. ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА.

ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ РИСК.................................182

2.1. Классификация затрат предприятия....................182

2.2. Операционный рычаг. Принципы операционного

анализа. Расчет порога рентабельности и «запаса

финансовой прочности» предприятия........................189

2.3. Предпринимательский риск. Взаимодействие

финансового и операционного рычагов и оценка

совокупного риска, связанного с предприятием.............208

2.4. Углубленный операционный анализ.....................212

ПРАКТИКУМ................................................219

ГЛАВА 3. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И

ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ

ПРОИЗВОДСТВА.............................................235

ЧАСТЬ III. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ И ОПЕРАТИВНО-ТАКТИЧЕСКИЙ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ....................................241

ГЛАВА 1. СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА...............243

1.1. Инвестиционная стратегия предприятия................243

1.2. Инвестиционный анализ...............................247

ГЛАВА 2. ТАКТИКА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.................264

2.1. Финансы маркетинга.

Основы принятия ценовых решений..........................264

2.2. Комплексное оперативное управление оборотными

активами и краткосрочными обязательствами

предприятия..............................................307

2.2.1. Чистый оборотный капитал и текущие финансовые

потребности предприятия..................................307

2.2.2. Ускорение оборачиваемости оборотных средств -

важнейший способ снижения текущих финансовых

потребностей.............................................314

2.2.3. Выбор политики комплексного оперативного

управления текущими активами и текущими пассивами........325

2.3. Критерии принятия финансовых решений по

управлению оборотным капиталом...........................329

2.3.1. Углубленный анализ собственных оборотных

средств и текущих финансовых потребностей................329

2.3.2. Деловые ситуации и финансовые решения.............336

2.4. Управление основными элементами оборотных

активов..................................................347

2.4.1. Формирование запасов..............................347

2.4.2. Управление дебиторской задолженностью.............352

2.4.3. Управление денежными активами.....................356

2.5. Совмещение операционного анализа с расчетом

денежных потоков в управлении оборотным капиталом........361

ПРАКТИКУМ................................................368

ГЛАВА 3. СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО

МЕНЕДЖМЕНТА..............................................383

3.1. Основная дилемма финансового менеджмента: либо

рентабельность, либо ликвидность.........................383

3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов

политики предприятия.....................................387

3.3. Финансовое прогнозирование..........................406

3.4. Общий бюджет предприятия: структура и принципы

составления..............................................410

3.5. Анализ и планирование движения денежных средств.....416

ПРАКТИКУМ................................................434

ГЛАВА 4. РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ.................................439

4.1. Финансовый риск как объект управления...............439

4.2. Способы оценки степени риска........................446

4.3. Сущность и содержание риск-менеджмента..............454

4.4. Организация риск-менеджмента........................459

4.5 Стратегия риск-менеджмента...........................468

4.6 Приемы риск-менеджмента..............................475

ПРАКТИКУМ................................................486

ЧАСТЬ IV. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО

МЕНЕДЖМЕНТА..............................................501

ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В

КОММЕРЧЕСКОМ БАНКЕ.......................................503

1.1. Предмет финансового менеджмента в коммерческом

банке....................................................503

1.2 Управление финансовой устойчивостью коммерческого

банка....................................................528

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ МАЛОГО

БИЗНЕСА..................................................601

2.1. Основные финансовые параметры предприятия малого

бизнеса на различных этапах его жизненного цикла.........601

2.2. Особенности финансового менеджмента малого

бизнеса..................................................605

2.3. Особенности инвестиционного анализа для малого

предприятия..............................................612

2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого

предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса.............615

2.5. Выпуск акций и их размещение. Дивидендная

политика.................................................618

ПРАКТИКУМ................................................620

ПРИЛОЖЕНИЯ...............................................629

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Справочник основных формул финансового

менеджмента..............................................631

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Таблицы дисконтирования и компаундинга.....642

ВВЕДЕНИЕ
Широкое признание финансового менеджмента российскими учеными и практиками, введение этой дисциплины в учебные планы ведущих высших экономических учебных заведений со­ставляет главнейшее содержание нового этапа развития отечест­венной науки управления финансами предприятия. Речь идет, по существу, о принципиальном качественном изменении этой нау­ки, сумевшей - сегодня это можно с глубоким удовлетворением констатировать - дать адекватные ответы на самые жгучие воп­росы, поставленные жизнью:

Как рыночная среда меняет логику функционирования фи­нансового механизма предприятия?

Как управлять финансами предприятия на основе этой новой логики? Каковы рыночные критерии принятия финансовых решений?

Как сочетать стратегию и тактику, долго- и краткосрочные аспекты жизнедеятельности предприятия в новых условиях?

Какие ограничения на управление финансами накладывает (но и какие новые возможности приносит) инфляционная среда?

Какие существуют легальные методы финансового маневри­рования в целях нейтрализации последствий тяжелого нало­гообложения?

Вопросы эти можно множить и множить, но научная коррект­ность и этика требуют высветить главное: отечественная школа финансового менеджмента состоялась благодаря наследию русских ученых-рыночников (и не только дореволюционных!), многовеково­му опыту зарубежных финансистов, оформленному в глубочайшим образом проработанную и красивейшую из наук - финансовый ме­неджмент, и, наконец, благодаря подвижничеству сегодняшних РОССИЙСКИХ исследователей, не только доказавших, что изящный «импортный» финансовый менеджмент применим к деятельнос­ти российских хозяйствующих субъектов, но и осуществивших необходимую адаптацию основных положений зарубежных школ финансового менеджмента к условиям рынка и действующему за­конодательству по бухгалтерскому учету, отчетности и налогооб­ложению, а также восполнивших целый ряд пробелов, до сих пор существовавших в зарубежной финансовой науке. Так, удалось
7

выявить и сформулировать особенности и принципы финансово­го менеджмента в условиях высокой инфляции, и даже «прими­рить» американскую и западноевропейскую школы финансового менеджмента, проповедующие различные концепции эффекта финансового рычага. «Примирение» это стало возможным при определении так называемого критического значения нетто-результата эксплуатации инвестиции (часть II. раздел 1.3).

Итак, новый сложный этап формирования рыночной экономи­ки в России породил потребность в обучении как практиков биз­неса, так и студентов вузов финансовому менеджменту - науке управления финансами предприятия, направленной на достижение его стратегических и тактических целей. Последние же индивиду­альны для каждого хозяйствующего субъекта. Предприятия в сложных условиях российскою налогового климата могут иметь различные интересы в вопросах регулирования массы и динамики прибыли, приумножения имущества акционеров, контроля за курсовой стоимостью акций, дивидендной политики, повышения стоимости предприятия, но все эти и многие другие аспекты дея­тельности предприятия поддаются управлению с помощью уни­версальных методов, наработанных рыночной цивилизацией и объединенных в науке финансового менеджмента в стройную и неоценимо полезную в практическом отношении систему.

Сразу же отметим в этой связи два важнейших момента. Во-первых, предложенное определение финансового менедж­мента, как может заметить эрудированный Читатель, несколько отличается от принятой в странах развитого рынка дефиниции. Американские и западноевропейские коллеги определяют финан­совый менеджмент как управление финансами фирмы, имеющее главной своей целевой функцией максимизацию курса акций, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, имущества акци­онеров, чистых активов в расчете на акцию, прибыли - возмож­ны варианты. В условиях же российского рынка надо, как гово­рится, «брать шире»: финансовый менеджмент дает необходимый набор методов для достижения тех целей, которые данное пред­приятие само перед собой ставит. Главное - выбрать методы, со­ответствующие этой цели. а не противоречащие ей. и суметь их применить.

Во-вторых, вопреки мнению оппонентов, мы воспринимаем финансовый менеджмент именно с позиции критериев принятия финансовых решений, признавая, что главные принципы и методы финансового менеджмента носят универсальный характер, и со-
8
лидаризируясь тем самым с основными мировыми школами фи­нансового менеджмента. Одновременно, как уже говорилось, мы настаиваем на необходимости адаптации этих универсальных принципов и методов к особенностям российского рынка. Оппо­ненты же считают иначе. В последнее время появилось несколько учебников и учебно-практических руководств под вошедшим в моду названием «Финансовый менеджмент», зачастую содержа­щих немало полезных наставлений (об общем менеджменте, об организационно-правовых формах предприятий, о приватизации. о различных финансовых инструментах и т. п.), но основного со­держания и главных методов финансового менеджмента совер­шенно нераскрывающих. По существу, эти книги представляют собой добротные мини-энциклопедии по юридическим и общеэ­кономическим основам предпринимательской деятельности, рынку ценных бумаг, началам финансового анализа, налогообло­жения и даже бухгалтерского учета, не дающие, однако, Читателю современной финансовой теории, признаваемой и применяемой всем Мировым экономическим сообществом. Не прививают та­кие учебники и практических навыков управления финансами предприятия. Четкое же и современное определение финансового менеджмента помогает не только сориентироваться в выборе ли­тературы, но и сделать выбор между набором сведений из сопре­дельных финансовому менеджменту дисциплин и собственно фи­нансовым менеджментом, соответствующим общепринятым между­народным требованиям к образованию финансиста. Повторяем, мы полностью отдаем себе отчет в том, что механическое копирова­ние и использование зарубежных моделей управления финансами фирмы «один к одному» в российских условиях не только непри­емлемо, но и невозможно. Поэтому, убедившись на собственном опыте в действенности и практической ценности универсальных методов финансового менеджмента для российских предприятий, мы сосредоточили свои научные и практические усилия на разви­тии отечественной школы финансового менеджмента, а педагоги­ческую деятельность - на внедрении теоретических основ и прак­тических аспектов финансового менеджмента в учебный процесс.

Обладая «ноу хау» финансового менеджмента, владея логикой функционирования финансового механизма предприятия не только на уровне науки, но и как искусством, финансовый менед­жер осуществляет свои важнейшие профессиональные обязанности:
9
по финансированию деятельности предприятия

Определяет рациональную структуру пассивов предприятия (соотношение между заемными и собственными средствами) с учетом допустимого уровня финансового риска и, таким об­разом, обосновывает решения об изменении собственного ка­питала и/или изменении заимствований;

Разрабатывает дивидендную политику, производя расчеты по распределению чистой прибыли на вознаграждение инвесто­ров, с одной стороны, и самофинансирование развития и на­ращивание собственных средств, с другой стороны;

Формирует наилучшую структуру заемных средств по форме (кредиторская задолженность? кредит? облигационный за­ем?), срокам (краткосрочные? долгосрочные?) и стоимости;

По финансовой стороне эксплуатации активов

Определяет основные направления расходования средств, со­ответствующие стратегическим и тактическим целям пред­приятия;

Формирует наилучшую структуру активов;

Регулирует массу и динамику финансовых результатов с уче­том приемлемого уровня предпринимательского риска;

По осуществлению стратегии финансового менеджмента

Проводит инвестиционную политику, осуществляя анализ ин­вестиционных проектов хозяйственного и финансового ха­рактера, отбор наилучших из них и последующий финансо­вый мониторинг претворения проектов в жизнь;

По осуществлению тактики финансового менеджмента

Осуществляет комплексное оперативное управление оборот­ными активами и краткосрочными обязательствами предпри­ятия (денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами сырья и готовой продукции, с одной стороны, и кре­диторской задолженностью и краткосрочными кредитами, с другой стороны);

Осмысливает ценовые и прочие маркетинговые решения с точки зрения их влияния на финансовые результаты;

По сочетанию стратегии и тактики:

Занимается финансовым прогнозированием и планировани­ем, определяя финансовые перспективы развития предприя­тия, а также тактические шаги по обеспечению каждодневной деятельности и упреждению неблагоприятных тенеденций;
10
по внутреннему финансовому контролю анализирует данные бухгалтерского и операционного учета, а также отчетность предприятия, пользуясь ими: а) как матери­алом для оценки результатов деятельности предприятия, всех его подразделений и самого себя; б) как информационной базой для принятия финансовых решений. На целом ряде предприятий финансовый менеджмент принимает непосредс­твенное участие и в работе бухгалтерии по составлению внеш­ней отчетности. Вообще, взаимоотношения финансиста с бухгалтерией - материя весьма тонкая. Одно дело, если в ор­ганизационной структуре управления предприятием финан­совый менеджмент подчинен бухгалтерии, а другое - если он существует самостоятельно или даже включает в себя бухгал­терию. Руководители вольны принимать ту или иную модель, но в любом случае к слову финансового менеджера стоит вни­мательно прислушаться при выборе учетной политики пред­приятия.

Разумеется, все эти (а также не вошедшие в эту принципиаль­ную, а потому весьма лаконичную схему) аспекты деятельности финансового менеджера должны быть проникнуты заботой о ми­нимизации налогообложения, разумном снижении рисков и защите имущества фирмы (внешнее страхование, самострахование).

Отечественная школа финансового менеджмента начала фор­мироваться не сегодня. Мы в очередной раз сталкиваемся здесь с известным парадоксом: рыночной экономики в России не было, а рыночная наука развивалась. Новое время принесло широкие возможности и свежие идеи, и ныне западноевропейские и аме­риканские коллеги удивляются глубине проникновения российс­кой научной мысли в тонкую материю финансовой жизни пред­приятия, обстоятельности проработки многих проблем. Новая финансовая философия не без трудностей «овладевает массами» российских практиков бизнеса: все еще не хватает добротной ли­тературы, причем, не переводной, а именно отечественной; мало хорошо подготовленных педагогов, сочетающих знание теории с уверенным владением практическими навыками бизнеса в новых УСЛОВИЯХ; серьезные трудности возникают при столкновении эле­гантных зарубежных моделей с суровой российской действитель­ностью... и все-таки, в отечественной школе финансового менедж­мента уже начали проявляться ее основные специфические черты: российская школа финансового менеджмента сочетает запад­ноевропейский прагматизм в конкретных финансовых вы-
11
числениях с американским концептуальным подходом к сни­жению всех видов рисков;

Она базируется на идее сложной интерференции кратко- и долгосрочных феноменов жизни предприятия и рассматрива­ет эти феномены в их нерасторжимой взаимосвязи;

Она начала осваивать недостаточно исследованные за рубе­жом области финансового менеджмента, такие, как финансо­вая политика предприятия в условиях инфляции, особеннос­ти управления финансами в условиях падения производства и выхода из кризиса и т. д.;

Наконец, российская школа финансового менеджмента при­ступила к выявлению особенностей финансового менеджмен­та различных субъектов бизнеса - банков, страховых компа­ний, различных инвестиционных институтов.

Таким образом, отечественная школа финансового менеджмен­та идет не менее тернистым путем, чем само становление рыноч­ной среды предпринимательства в России, и иного, видимо, не дано.

Первая написанная российскими авторами и опубликованная в нашей стране книга «Финансовый менеджмент» появилась в 1993 году и выдержала не одно издание (Финансовый менеджмент / Авт. колл. под руководством Е. С. Стояновой. - М.: Перспек­тива, 1993). Эта книга - плод коллективного труда профессоров и преподавателей Финансовой академии при Правительстве РФ и ряда опытных практиков - представила российскому Читателю terra incognita финансового менеджмента, обозначила самые ост­рые основные проблемы, зафиксировала важнейшие методы уп­равления финансами предприятия в условиях рынка и буквально открыла шлюз целому потоку последующих изданий по финансо­вому менеджменту. Это не может не радовать. Пусть таких книг будет, как в странах развитого рынка, как можно больше. Каждая из них найдет своего заинтересованного Читателя: начинающего или зрелого финансиста, владельца небольшого семейного пред­приятия или финансового менеджера крупнейшего акционерного общества... Одновременно в ведущих экономических вузах стра­ны (Финансовой академии при Правительстве РФ, Государствен­ной академии управления, Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова, МГУ им. М. В. Ломоносова, Академии на­родного хозяйства, Московском экономико-статистическом ин­ституте, Санкт-Петербургском университете экономики и финан­сов), а также в крупных бизнес-школах приступили к разработке
12
программ и начали вводить учебный курс финансового менедж­мента в планы подготовки специалистов всех основных ступе­ней - и бакалавров, и магистров. Безусловно, крупным достиже­нием стало включение финансового менеджмента в качестве полно­весного раздела в официальную программу экзаменов на получение лицензии на аудиторскую деятельность, а также аттестата професси­онального бухгалтера (главного бухгалтера, бухгалтера-эксперта или консультанта) и финансового менеджера, финансового эксперта (консультанта). Продолжается планомерная подготовка преподава­телей и консультантов по финансовому менеджменту в первом в России научном и учебном учреждении, специально созданном Фи­нансовой академией при Правительстве РФ и Академией менедж­мента и рынка (АМИР) с целью формирования и развития отечест­венной школы финансового менеджмента - Институте финансово­го менеджмента. Успешно ведет подобную подготовку и Факультет повышения квалификации преподавателей Государственной акаде­мии управления. Но и всех этих усилий явно недостаточно. Препо­давателей финансового менеджмента необходимо готовить мас­штабно и специально, по серьезнейшей углубленной программе, включающей практические стажировки на российских и, весьма желательно, зарубежных предприятиях, ибо преподавание финан­сового менеджмента сегодня - дело многотрудное.

Мы глубоко убеждены, что предмет «Финансовый менеджмент» предъявляет специфические, и притом повышенные требования к педагогу. Прежде всего, у нас, в отличие от зарубежной системы обучения, в преподавании финансового менеджмента невозмож­но обойтись без личного практического опыта управления финан­сами предприятия. Как заметил один американский профессор на лекции для российских педагогов-экономистов, «если бы я стал удачливым финансовым директором или биржевым брокером, я не преподавал бы финансовый менеджмент» . Конечно, в идеале каждый должен заниматься своим делом: кабинетный ученый - теоретизировать с кафедры, практик - воплощать теорию в жизнь, но такое сегодня возможно в какой угодно стране, только не в России, где от затрат времени и денег на изучение любой экономической дисциплины слушатели ожидают скорой, непо­средственной и осязаемой отдачи. Традиционная финансово-эко­номическая наука отбила у публики вкус к концептуальным «ум­ствованиям». Далее, преподаватель финансового менеджмента обязан совмещать знание этого предмета с углубленным владени­ем множеством других экономических дисциплин, в частности,
13
бухгалтерским учетом, анализом финансово-хозяйственной дея­тельности, математикой, экономической статистикой, основами операций с ценными бумагами и, конечно же. быть в курсе всех последних изменений в налогообложении и том же учете и отчет­ности. Наконец, преподавателю финансового менеджмента жела­тельно владеть по крайней мере английским языком (не помеша­ют, конечно же, и французский, и немецкий), чтобы не только следить за зарубежной литературой по предмету, но и критично (!) относиться к ней, не принимая на веру все и вся. Как нередко случается и у нас, в иностранные учебники подчас попадают не­проверенные и даже прямо ошибочные положения и рекоменда­ции, а целый ряд вполне разумных советов западных профессоров по управлению финансами оказывается для нас неприемлемым из-за различий в условиях деятельности зарубежных и российских предприятий.

Предлагаемое Читателю третье издание учебника «Финансовый менеджмент: теория и практика» соответствует общепринятым мировым стандартам обучения профессии финансиста, а также учебной программе курса «Финансовый менеджмент», рекомен­дованной Учебно-методическим объединением по образованию в области менеджмента для высших учебных заведений экономи­ческого профиля.

Цель этого учебника - максимально просто и технично изло­жить основы финансового менеджмента. В структурном отношении авторы исходили из того, что:

Логика изложения должна диктоваться логикой самого объекта исследования. Учебник должен отражать реалии и, если в жизни долго- и краткосрочный аспекты управления финанса­ми предприятия тесно взаимосвязаны, то и в учебнике эти аспекты не должны «расходиться» безвозвратно. Поэтому после изучения основ, которым посвящены первые две части учебника - информационной базы финансового менеджмен­та, его основной терминологии и важнейших показателей, а также функционирования финансового механизма предприя­тия - в третьей части Читателю предлагается рассмотреть стратегию и тактику финансового менеджмента сначала от­дельно, а затем - в их органической взаимосвязи.

Не следует «подводить» под финансовый менеджмент смежные дисциплины: финансовый анализ, бухгалтерский учет, финан­совую математику и т. д. В наших вузах, в отличие от множе­ства зарубежных, это самостоятельные полновесные учебные
14
предметы, изучаемые российскими студентами подробно и отдельно. Но, с другой стороны, наш учебник адресован не только студентам, но и практикам бизнеса, зачастую не имею­щим возможности посвятить свое время и силы детальному изучению тонкостей той же финансовой математики. Кроме того, любая из смежных дисциплин приобретает новую окрас­ку в зависимости от целей ее применения: если банкиру фи­нансовый анализ интересен как инструмент снижения собст­венного кредитного риска, то финансовому менеджеру - как поставщик информации для принятия внутренних финансо­вых решений, скажем, по формированию рациональной структуры пассивов или по дивидендной политике. Поэтому, в соответствии с рекомендациями Круглого стола по пробле­мам становления и развития отечественной научно-педагоги­ческой школы финансового менеджмента, проведенного Ин­ститутом финансового менеджмента АМИР весной 1995 г., мы избрали компромиссный вариант: включили в учебник только то из смежных дисциплин, что безусловно необходимо для понимания основного материала и поэтому должно пред­шествовать ему. Так в первой части появились главы по учету и отчетности, понимаемым как информационная основа фи­нансового менеджмента, и по финансовой математике. Дей­ствительно, взаимосвязанные и выраженные с помощью ма­тематических средств финансовые отношения между хозяйст­вующими субъектами представляют собой не что иное, как математическую модель управленческого процесса, которая позволяет анализировать, получать альтернативные варианты, сравнивать их и в конечном итоге принимать те или иные финансовые решения.

Содержание учебника должно соответствовать его названию, в котором фигурируют слова «теория и практика». Во-первых, в центре внимания должна находиться именно российская практика. Во-вторых, учебник финансового менеджмента просто обязан изобиловать примерами, учебно-деловыми ситу­ациями и задачами - без них невозможно закрепить получен­ные теоретические навыки. Но дело здесь не только в неукос­нительном соблюдении методического принципа активиза­ции теоретического материала в процессе учебно-практичес­кой деятельности. Главное, что заставило нас ввести в учебник такое количество примеров, почерпнутых в основ­ном из собственного опыта консультирования и аудиторской
15
работы, - это горячее желание не только доказать, что уни­версальные методы финансового менеджмента в России рабо­тают, но и показать с цифрами в руках, каким именно образом они работают. Кроме многочисленных примеров в тексте, мы сочли необходимым дать отдельные Практикумы, чтобы мак­симально проиллюстрировать непривычные пока для боль­шинства Читателей подходы, представленные в этих частях. Мы советуем внимательно просчитать все задачи и сверить свои результаты с решениями и комментариями, которые мы приводим в Практикумах, даже если вы чувствуете себя впол­не уверенно в финансовом менеджменте: опытному Читателю Практикумы откроют тонкости и новые грани известного, на­чинающему - помогут снять недоуменные вопросы.

Особенно хотелось бы подчеркнуть, что в этом учебнике не только сконцентрирован личный опыт преподавания финансового менеджмента авторами в Финансовой академии, РЭА им. Г. В. Плеханова, МГУ им. М. В. Ломоносова, Ивановском государст­венном энергетическом университете и ряде других вузов, но и представлен полный базовый профессиональный курс финансового менеджмента Академии менеджмента и рынка, а также более пяти­десяти учебно-деловых центров, вузов и колледжей, работающих по авторским программам АМИР.

Первое издание учебника вышло в свет в 1996 году (и, кстати говоря, совершенно не случайно - накануне пятидесятилетия Финансовой академии). Прошло полгода - претерпели измене­ние формы бухгалтерской отчетности, снизились темпы инфля­ции и ставки доходности, наконец, получили свое теоретическое осмысление такие важные темы, как финансовый менеджмент коммерческого банка, особенности управления финансами мало­го бизнеса, управление рисками, углубленный операционный анализ. Жизнь подвела нас к необходимости третьего издания - существенно переработанного и дополненного.

Теперь - о Наставниках, Коллегах и Близких, без помощи и доброты которых не могла бы появиться эта книга. Наша глубо­чайшая благодарность:

Ректору Финансовой академии при Правительстве РФ, д-ру эконом. наук, действительному члену Академии менеджмента и рынка, проф. А. Г. Грязновой, которая еще добрых два десят­ка лет тому назад (!) побудила свою аспирантку, сегодня воз­главившую Институт финансового менеджмента и авторский коллектив этого учебника, к серьезному изучению финансо-

16
вой науки и все эти годы оказывала необходимую помощь и поддерживала в своей ученице уверенность в правильности избранного пути. И ВСЕ СБЫЛОСЬ. ФИНАНСОВЫЙ МЕ­НЕДЖМЕНТ- В РОССИИ.

Президенту Академии менеджмента и рынка, проф. В. П. Грошеву. Ректору Академии менеджмента и рынка, канд. фил. наук М. В. Никоруку, всему коллективу АМИР, поддержива­ющему нас во всех отношениях. Слова Мирослава Васильеви­ча Никорука, сказанные им при первом нашем знакомстве, мы сегодня говорим лучшим нашим Ученикам: «Я В ВАС ВЕРЮ» .

Президенту Ассоциации бухгалтеров и аудиторов СНГ, вице-президенту Аудиторской палаты России, заместителю предсе­дателя Консультативного совета Комиссии по аудиторской деятельности РФ, заведующему кафедрой учета, анализа и ау­дита экономического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова, д-ру. эконом. наук, проф., заслуженному деятелю науки Рос­сии А. Д. Шеремету, заведующей кафедрой «Финансы» Фи­нансовой академии, д-ру эконом. наук, проф., действитель­ному члену Академии менеджмента и рынка В. М. Родионовой, члену Методологического совета Минфина РФ, члену Кон­сультативного совета при Комиссии по аудиторской деятель­ности при Президенте РФ, директору Центра аудита Акаде­мии народного хозяйства, д-ру. эконом. наук, проф. Н. П. Кондракову, благословившим наши первые книги по финансовому менеджменту.

Генеральному директору Издательства «Перспектива», выпус­тившему первые в России книги по финансовому менедж­менту и, разумеется, и этот учебник, высокопрофессиональному финансисту и педагогу, внесшему значительный вклад в распространение новой финансовой философии в нашей стране и сделавшему эту высокую цель первичной, а коммер­ческую сторону дела - вторичной - канд. эконом. наук Е. А. Стоянову.

Нашим Родным, разделяющим с нами не только успехи. Спа­сибо Вам за любовь, заботу и долготерпение.

Тема 2. Методологические основы принятия финансовых решений

Вопрос 3. Риск в финансовом менеджменте

Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С.Стояновой. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 1999. – С.439-454.

4.1. Финансовый риск как объект управления

Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в за­висимость от риска. Риск и доход представляют собой две взаи­мосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории.

Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекаю­щая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятель­ности человека.

Для финансового менеджера риск - это вероятность неблаго­приятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вло­жения капитала может оказаться настолько рискованным, что, как говорится, «игра не стоит свеч».

РИСК - это экономическая категория. Как экономическая ка­тегория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возмож­ны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риск - это действие, совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет».

Конечно, риска можно избежать, т. е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: «Кто не рискует, тот ничего не имеет».

Риском можно управлять, т. е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступле­ние рискового события и принимать меры к снижению степени Риска. Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией риска.

Под классификацией рисков следует понимать их распределе­ние на отдельные группы по определенным признакам для дости­жения определенных целей. Научно обоснованная классифика­ция рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.

Квалификационная система рисков включает в себя категории группы, виды, подвиды и разновидности рисков.

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спе­кулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательно­го или нулевого результата. К этим рискам относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные. торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относят­ся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транс­портные и коммерческие.

К природно-естественным относятся риски, связанные с прояв­лением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, бу­ря, пожар, эпидемия и т. п.

Экологические риски - это риски, связанные с загрязнением ок­ружающей среды.

Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причи­нам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.

К политическим рискам относятся:

невозможность осуществления хозяйственной деятельности вследствие военных действий, революции, обострения внутрипо­литической ситуации в стране, национализации, конфискации товаров и предприятий, введения эмбарго, из-за отказа нового правите;! ьства выполнять принятые предшественниками обяза­тельства и т. п.;

введение отсрочки (моратория) на внешние платежи на опре­деленный срок ввиду наступления чрезвычайных обстоятельств (забастовка, война и т. д.);

неблагоприятное изменение налогового законодательства;

запрет или ограничение конверсии национальной валюты в ва­люту платежа. В этом случае обязательство перед экспортерами может быть выполнено в национальной валюте, имеющей огра­ниченную сферу применения.

Транспортные риски - это риски, связанные с перевозками гру­зов транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодо­рожным, самолетами и т. д.

Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки.

По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и техно­логической систем и т. п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных фак­торов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. п.), а так­же риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убыт­ком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т. п.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т. е. денежных средств).

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1) риски, связанные с покупательной способностью денег;

2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и де­фляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и, соответственно, рост цен. Дефляция - это процесс, обратный инфляции, он выража­ется в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупатель­ной способности денег.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения ре­альной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических усло­вий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных по­терь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью по­терь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за из­менения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:

1) риск упущенной выгоды;

2) риск снижения доходности;

3) риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (по­бочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в резуль­тате неосуществления какого-либо мероприятия (например, стра­хование, хеджирование, инвестирование т. п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвести­ционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского « Porto foglio » в значении совокупности ценных бу­маг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным сред­ствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процент­ным рискам относятся также риски потерь, которые могут поне­сти инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, про­центных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также мас­совый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвес­тор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные цен­ные бумаги с фиксированным процентом при текущем повыше­нии среднерыночного процента в сравнении с фиксированным Уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост до­ходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в равнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эми­тент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состо­янии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкрот­ства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бир­жевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по ком­мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознагражде­ния брокерской фирмы и т. п.

Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной поте­ри предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться но взятым на себя обязательствам. В резуль­тате предприниматель становится банкротом.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или ва­рианта вложения капитала увеличивается во времени. Например. убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заклю­чения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы ино­странной валюты по отношению к российскому рублю продолжа­ют расти.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать древо вероятностей (Дж.К.Ван Хорн. Основы управления финансами. - М.: финансы ч статистика, 1996, с. 391-392).

Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие де­нежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результа­тами предыдущих периодов времени. Если проект вложения ка­питала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

Если же предполагается, что денежные потоки в разных пери­одах времени являются независимыми друг от друга, тогда необ­ходимо определить вероятное распределение результатов денеж­ных потоков для каждого периода времени.

В случае, когда связь между денежными потоками в разных пе­риодах времени существует, необходимо принять данную зависи­мость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти. В качестве примера произведем древо вероятностей для трех периодов времени (рис. 2).

Рис. 2. Древо вероятностей

Древо вероятностей показывает, что если в периоде 1 результатом будет верхняя ветвь, то она приведет в периоде 2 к другому множеству возможных результатов, чем это было бы, если бы ре­зультат в периоде 1 выражался нижней ветвью. Аналогичная кар­тина наблюдается и при переходе от периода времени 2 к периоду 3. Поэтому в момент временного периода 0 древо вероятностей представляет наилучшую оценку того результата, который, веро­ятно, будет иметь место в будущем, в зависимости от того, что происходило прежде. Для каждой из ветвей денежные потоки привязаны к вероятности.

В периоде 1 результат денежного потока не зависит от того, что было прежде. Поэтому вероятности, связанные с двумя ветвями, называются исходными вероятностями. Для всех последующих периодов (т. е. периодов 2, 3 и т. д.) результаты денежных потоков зависят от предыдущих результатов. Поэтому вероятности этих периодов называются условными. Кроме того, существует совместная вероятность, которая представляет собой вероятность по­явления определенной последовательности денежных потоков. Совместная вероятность равна произведению исходной и услов­ной вероятностей.

Рассмотрим пример.

Фирма оценивает возможность производства нового товара А со сроком использования два года. Стоимость товара 1000 тыс. руб. Величина денежного потока зависит от спроса на данный товар. Древо вероятностей возможных будущих денежных пото­ков, связанных с новым товаром, имеет вид (см. табл. 1).

Таблица 1. Иллюстрация древа вероятностей денежных потоков при производстве и реализации нового товара А

1 год		2 год		Ветвь
Исходная вероят-ность		Условная вероятность	Денежный поток (ожидаемый прогноз), тыс.руб.		Совместная вероятность

4.2. Способы оценки степени риска

Многие финансовые операции (венчурное инвестирование, по­купка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск предпринимателя количественно характеризуется субъек­тивной оценкой вероятной, т. е. ожидаемой, величины макси­мального и минимального дохода (убытка) от данного вложения капитала. При этом чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их по­лучения, тем выше степень риска.

Как уже было отмечено в предыдущем разделе, риск представляет собой действие в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет». Принимать на себя риск предпринимате­ля вынуждает прежде всего неопределенность хозяйственной си­туации, т. е. неизвестность условий политической и экономичес­кой обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и пер­спектив изменения этих условий. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и сте­пень риска.

Неопределенность хозяйственной ситуации обуславливается следующими факторами: отсутствием полной информации, слу­чайностью, противодействием.

Отсутствие полной информации о хозяйственной ситуации и перспектив ее изменения заставляет предпринимателя искать возможность приобрести недостающую дополнительную информа­цию, а при отсутствии такой возможности начать действовать на­угад, опираясь на свой опыт и интуицию.

Неопределенность хозяйственной ситуации во многом опреде­ляется фактором случайности.

Случайность - это то, что в сходных условиях происходит не­одинаково, и поэтому ее заранее нельзя предвидеть и запрогнозировать.

Однако при большом количестве наблюдений за случайностя­ми можно обнаружить, что в мире случайностей действуют опре­деленные закономерности. Математический аппарат для изуче­ния этих закономерностей дает теория вероятности. Случайные события становятся предметом теории вероятности только тогда, когда с ними связываются определенные числовые характеристи­к-их вероятности.

Случайные события в процессе их наблюдения повторяются с оп­ределенной частотой. Частота случайного события представляет с обой отношение числа появлений этого события к общему числу наблюдений. Частота обычно обладает статистической устойчивостью в том смысле, что при многократном наблюдении ее значения мало меняются. Таким образом, частоты случайного события как бы группируются около некоторого числа. Устойчивость частоты отражает некоторое объективное свойство случайного события, заклю­чающееся в определенной степени его возможности.

Мера объективной возможности случайного события А называется его вероятностью. Именно около числа этой вероятности группируются частоты события А. Вероятность любого события колеблется от 0 до 1,0. Если вероятность равна нулю, то событие считается невозможным. Если же вероятность равна единице, то событие является достоверным.

Вероятность позволяет прогнозировать случайные события. Она дает им количественную и качественную характеристику. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшают­ся. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом опре­деляется и фактором противодействия.

В хозяйственной ситуации на любое действие всегда имеется противодействие. К противодействиям относятся: катастрофа, по­жар и другие природные явления, война, революция, забастовка, различные конфликты в трудовых коллективах, конкуренция, на­рушения договорных обязательств, изменение спроса, аварии, кражи и т. п.

Предприниматель в процессе своих действий должен выбрать такую стратегию, которая позволит ему уменьшить степень про­тиводействия, что, в свою очередь, снизит и степень риска.

Математический аппарат для выбора стратегии в конфликтных ситуациях дает теория игр, позволяющая предпринимателю или менеджеру лучше понимать конкурентную обстановку и сводящая к минимуму степень риска.

Анализ с помощью приемов теории игр побуждает предприни­мателя (менеджера) рассматривать все возможные альтернативы как своих действий, так и стратегии партнеров, конкурентов. Формализация данного процесса позволяет улучшить понимание предпринимателем проблем в целом. Таким образом, теория игр - собственно наука о риске. Теория игр позволяет решать многие экономические проблемы, связанные с выбором, опреде­лением наилучшего положения, подчиненного только некоторым ограничениям, вытекающим из условий самой проблемы.

С учетом вышеизложенного можно сделать общий вывод, что риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности.

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероят­ность их возникновения.

Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятнос­ти наступления событий и к выбору из возможных событий само­го предпочтительного события исходя из наибольшей величины математического ожидания.

Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероят­ность его наступления.

Например, имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 250 тыс. руб. имеет вероятность 0,6, а в меро­приятие Б - получение прибыли в сумме 300 тыс. руб. имеет вероятность 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложе­ния капитала (т.е. математическое ожидание) составит

по мероприятию А - 150 тыс. руб. (250 х 0,6);

по мероприятию Б - 120 тыс. руб. (300 х 0,4).

Вероятность наступления события может быть определена объ­ективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вы­числении частоты, с которой происходит данное событие. Напри­мер, если известно, что при вложении капитала в какое-либо ме­роприятие прибыль в сумме 250 тыс. руб. была получена в 120 случаях из 200, то вероятность получения такой прибыли состав­ляет 0,6 (120:200).

Субъективный метод определения вероятности основан на ис­пользовании субъективных критериев, которые базируются на различных предположениях. К таким предположениям могут от­носиться: суждение и личный опыт оценивающего, оценка экс­перта, мнение финансового консультанта и т. п. Когда вероят­ность определяется субъективно, то разные люди могут устанав­ливать разное ее значение для одного и того же события и делать каждый свой выбор.

Важное место при этом занимает экспертная оценка, т.е. про­ведение экспертизы, обработка и использование ее результатов при обосновании значения вероятности.

Принятие экспертной оценки представляет собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур, свя­зных с деятельностью эксперта по переработке необходимой для анализа и принятия решений информации. Экспертная оценка основана на использовании способности специалиста (его знаний, умения, опыта, интуиции и т. п.) находить нужное, наиболее эффективное решение.

Величина риска (степень риска) измеряется двумя критериями:

1) среднее ожидаемое значение;

2) колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожи­даемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем к среднем.

Т. е. если известно, что при вложении капитала в мероприятие А из 120 случаев прибыль 250 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 200 тыс. руб. была получена в 36 случаях (вероятность 0,3) и прибыль 300 тыс. руб. была получена к 3(-случаях (вероятность 0,3), то среднее ожидаемое значение составит (250 х 0,4 + 200 х 0,3 + 300 х 0,3) = 250 тыс. руб.

Аналогично было найдено, что при вложении капитала в мероприятие Б средняя прибыль составила (400х0,3 + 300 х 0,5 + 150 х 0,2) = 300 тыс. руб.

Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в мероприятия А и Б, можно сделать вывод, что при вложении в мероприятие А величина получаемой прибыли колеблется от 200 до 300 тыс. руб. и средняя величина составляет 250 тыс. руб.; при вложении капитала в мероприятие Б величина получаемой прибыли колеблется o т 150 до 400 тыс. руб. и средняя вели­чина составляет 300 тыс. руб.

Средняя величина представляет собой обобщенную количест­венную характеристику v не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала.

Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т. е. определить меру колеблемости возможного результата.

Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины.

Для этого на практике обычно применяются два близко связанных критерия: дисперсия и среднее квадратическое отклонение.

Дисперсия представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.

Дисперсия;

х -ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

Среднее ожидаемое значение;

n -число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

При равенстве частот имеем частный случай:

Среднее квадратическое отклонение является именованной ве­личиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое от­клонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Для анализа обычно используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратического откло­нения к средней арифметической и показывает степень отклоне­ния полученных значений.

V -коэффициент вариации, %;

Среднее квадратическое отклонение;

- среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на размер этого коэффициента не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С его помощью можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колебле­мость. Установлена следующая качественная оценка различиых значений коэффициента вариации: 300

Коэффициент вариации для мероприятия А:

коэффициент вариации для мероприятия Б:

Коэффициент вариации при вложении капитала в мероприятие А меньше, чем при вложении его в мероприятие Б, что позволяет делать вывод о принятии решения в пользу вложения капитала в мероприятие А.

Можно применять также несколько упрощенный метод определения степени риска.

Количественно риск инвестора характеризуется его оценкой вероятной величины максимального и минимального доходов. При этом чем больше диапазон между этими величинами при рав­ной их вероятности, тем выше степень риска.

Тогда для расчета дисперсии, среднего квадратического отклонения и коэффициента вариации можно использовать следующие формулы:

Рmax – вероятность получения максимального дохода (при­были, рентабельности);

xmax – максимальная величина дохода (прибыли, рентабельности);

- средняя ожидаемая величина дохода (прибыли, рентабельности);

Pmin – вероятность получения минимального дохода (прибы­ли, рентабельности);

хmin - минимальная величина дохода (прибыли, рентабельности).

Проведем расчет по этой формуле.

При вложении капитала в мероприятие А имеем следующие значения этих показателей:

Вложение капитала в мероприятие Б дает нам следующие значения этих показателей:

Сравнение величины вышеуказанных показателей также показывает, что меньшая степень риска присуща вложению капитала в мероприятие А.

Версия для печати

Финансовая отчетность в системе финансового менеджмента.
Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчетный период в удобной и понятной форме для принятия этими пользователями определенных деловых решений. Финансовый учет, в свою очередь, обобщает данные производственного учета, которые накапливаются и используются компанией для внутреннего пользования. Необходимость функционального разделения бухгалтерского учета в новых условиях на финансовый учет и производственный определяется принципиальными отличиями задач учета в плановой экономике и рыночной экономике.

В плановой экономике основными задачами бухгалтерского учета были сбор и обработка информации для государственных органов управления - министерств и ведомств, статистических и налоговых органов. Все наиболее важные вопросы о деятельности предприятия, такие, как планирование, ценообразование, закупки и поставки, заработная плата работников и другие решались «сверху». Предприятие рассматривалось лишь как отдельное звено по управлению государственной собственностью, а бухгалтерский учет обеспечивал информацию об ее сохранности. Государство являлось одновременно и собственником, и инвестором предприятия.

Содержание
ВВЕДЕНИЕ 7
ЧАСТЬ I. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ. ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА И МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АППАРАТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 19
ГЛАВА 1. УЧЕТ И ОТЧЕТНОСТЬ - ИНФОРМАЦИОННАЯ ОСНОВА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 21
1. Финансовая отчетность в системе финансового менеджмента 21
2. Основные показатели учета и отчетности, используемые в финансовом менеджменте. Анализ денежных потоков 33
3. Основные финансовые коэффициенты отчетности 62
ГЛАВА 2. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 84
1. Простые ставки ссудных процентов 86
2. Простые учетные ставки 90
3. Сложные ставки ссудных процентов 92
4. Сложные учетные ставки 99
5. Эквивалентность процентных ставок различного типа 103
6. Учет инфляционного обесценения денег в принятии финансовых решений 109
7. Аннуитеты 116
8. Дивиденды и проценты по ценным бумагам. Доходность операций с ценными бумагами 132
ГЛАВА 3. ТЕРМИНОЛОГИЯ И БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 138
ЧАСТЬ II. ЛОГИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА ПРЕДПРИЯТИЯ 147
ГЛАВА 4. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФИНАНСОВЫЙ РИСК 149
1. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика 149
2. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск 163
3. Рациональная структура источников средств предприятия 165
ГЛАВА 5. ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ РИСК 182
1. Классификация затрат предприятия 182
2. Операционный рычаг. Принципы операционного анализа. Расчет порога рентабельности и «запаса финансовой прочности» предприятия 189
3. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием 208
4. Углубленный операционный анализ 212
ПРАКТИКУМ 219
ГЛАВА 6. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА 235
ЧАСТЬ III. СТРАТЕГИЧЕСКИЙ И ОПЕРАТИВНО-ТАКТИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 241
ГЛАВА 7. СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 243
1. Инвестиционная стратегия предприятия 243
2. Инвестиционный анализ 247
ГЛАВА 8. ТАКТИКА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 264
1. Финансы маркетинга. Основы принятия ценовых решений 264
2. Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия 307
2.1. Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности предприятия 307
2.2. Ускорение оборачиваемости оборотных средств - важнейший способ снижения текущих финансовых потребностей 314
2.3. Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами 325
3. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом 329
3.1. Углубленный анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей 329
3.2. Деловые ситуации и финансовые решения 336
4. Управление основными элементами оборотных активов 347
4.1. Формирование запасов 347
4.2. Управление дебиторской задолженностью 352
4.3. Управление денежными активами 356
5. Совмещение операционного анализа с расчетом денежных потоков в управлении оборотным капиталом 361
ПРАКТИКУМ 368
ГЛАВА 9. СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 383
1. Основная дилемма финансового менеджмента: либо рентабельность, либо ликвидность 383
2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия 387
3. Финансовое прогнозирование 406
4. Общий бюджет предприятия: структура и принципы составления 410
5. Анализ и планирование движения денежных средств 416
ПРАКТИКУМ 434
ГЛАВА 10. РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ 439
1. Финансовый риск как объект управления 439
2. Способы оценки степени риска 446
3. Сущность и содержание риск-менеджмента 454
4. Организация риск-менеджмента 459
5. Стратегия риск-менеджмента 468
6. Приемы риск-менеджмента 475
ПРАКТИКУМ 486
ЧАСТЬ IV. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 501
ГЛАВА 11. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В КОММЕРЧЕСКОМ БАНКЕ 503
1. Предмет финансового менеджмента в коммерческом банке 503
2. Управление финансовой устойчивостью коммерческого банка 528
ГЛАВА 12. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ МАЛОГО БИЗНЕСА 601
1. Основные финансовые параметры предприятия малого бизнеса на различных этапах его жизненного цикла 601
2. Особенности финансового менеджмента малого бизнеса 605
3. Особенности инвестиционного анализа для малого предприятия 612
4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса 615
5. Выпуск акций и их размещение. Дивидендная политика 618
ПРАКТИКУМ 620
ПРИЛОЖЕНИЯ 629
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. Справочник основных формул финансового менеджмента 631
ПРИЛОЖЕНИЕ 2. Таблицы дисконтирования и компаундинга 642
РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА.

6-е изд. - М.: Изд-во "Перспектива", 2010 . - 656 с.ISBN 5-88045-096-1.Авторы: проф. Стоянова Е. С. , доц. Крылова Т. Б., проф. Балабанов И. Т., доц. Быкова Е. В., проф. Кукукина И. Г., магистр Масленченков Ю. С., проф. Бланк И. А. , доц. Ващенко Т. В.Базовый профессиональный курс управления финансами предприятия, охватывающий комплекс проблем финансового менеджмента в соответствии с российскими и международными программами изучения данной дисциплины, ориентированный на практическое применение в условиях отечественного рынка.Для студентов, аспирантов, преподавателей экономических вузов, руководителей, финансовых менеджеров, экономистов и бухгалтеров предприятий, аудиторов и консультантов, банковских работников.СОДЕРЖАНИЕ:
Обращение к читателям.
Введение.
Основные понятия. Информационная база и математический аппарат финансового менеджмента.
Учёт и отчётность - информационная основа финансового менеджмента. Финансовая отчетность в системе финансового менеджмента. Основные показатели учета и отчетности, используемые в финансовом менеджменте. Анализ денежных потоков. Основные финансовые коэффициенты отчетности.
Математические основы финансового менеджмента. Простые ставки ссудных процентов. Простые учетные ставки. Сложные ставки ссудных процентов. Сложные учетные ставки. Эквивалентность процентных ставок различного типа. Учет инфляционного обесценения денег в принятии финансовых решений. Аннуитеты. Дивиденды и проценты по ценным бумагам. Доходность операций с ценными бумагами.
Терминология и базовые показатели финансового менеджмента.
Логика функционирования финансового механизма предприятия.
Эффект финансового рычага. Финансовый риск. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск. Рациональная структура источников средств предприятия.
Эффект операционного рычага. Предпринимательский риск. Классификация затрат предприятия. Операционный рычаг. Принципы операционного анализа. Расчет порога рентабельности и «запаса финансовой прочности» предприятия. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием. Углубленный операционный анализ.
Распределение прибыли. Дивидендная политика и политика развития производства.
Стратегический и оперативно-тактический финансовый менеджмент.
Стратегия финансового менеджмента. Инвестиционная стратегия предприятия. Инвестиционный анализ.
Тактика финансового менеджмента. Финансы маркетинга. Основы принятия ценовых решений. Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом. Управление основными элементами оборотных активов. Совмещение операционного анализа с расчетом денежных потоков в управлении оборотным капиталом.
Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента. Основная дилемма финансового менеджмента: либо рентабельность, либо ликвидность. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия. Финансовое прогнозирование. Общий бюджет предприятия: структура и принципы составления. Анализ и планирование движения денежных средств.
Риск-менеджмент. Финансовый риск как объект управления. Основные методы оценки риска. Сущность и содержание риск-менеджмента. Организация риск-менеджмента. Стратегия риск-менеджмента. Приемы риск-менеджмента.
Специальные темы финансового менеджмента.
Особенности финансового менеджмента в коммерческом банке. Предмет финансового менеджмента в коммерческом банке. Управление финансовой устойчивостью коммерческого банка.
Финансовый менеджмент малого бизнеса. Основные финансовые параметры предприятия малого бизнеса на различных этапах его жизненного цикла. Особенности финансового менеджмента малого бизнеса. Особенности инвестиционного анализа для малого предприятия. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса. Выпуск акций и их размещение. Дивидендная политика.
Приложения.
Справочник основных формул финансового менеджмента.
Таблицы дисконтирования и компаундинга.
Рекомендуемая литература.

Введение

Для предприятий, действующих в конкурентном окружении, первостепенную роль приобретают проблемы в области финансового обеспечения деятельности предприятия и оптимального распределения ресурсов. Несмотря на то, что хозяйствующие субъекты могут самостоятельно формировать свою финансовую и производственную политику, однако они зачастую не могут самостоятельно, качественно и эффективно ее реализовывать, поскольку современный бизнес задает все больше и больше сложных вопросов, на которые предприятиям необходимо искать оптимальные ответы. Поиск таких ответов должен осуществляться в рамках финансового менеджмента как одной из ключевых подсистем общей системы управления предприятием.

В данном учебном пособии предпринята попытка решения проблемы эффективности финансового управления предприятием за счет обособленного представления содержания функций финансового менеджера во взаимосвязи таких смежных наук, как экономический анализ, менеджмент и финансы.

Научная и методологическая проработанность любой любого труда характеризуется логичностью его структурирования. Учитывая, что финансовый менеджмент может рассматриваться с двух сторон:

1) как система принятия управленческих решений по оптимизации финансов предприятия;

В разделе 1 дана общая характеристика финансового менеджмента как системы управления финансами предприятия. Обсуждены цели финансового менеджмента, их значение, условия реализации, выявлены объекты и субъекты управления, представлены основные направления работы финансового менеджера, раскрыты фундаментальные концепции, разработанные в рамках теории финансов, на которых базируется финансовый менеджмент.

В разделе 2 рассмотрено содержание политики управления денежными потоками предприятия, в рамках которой осуществляется финансирование текущей деятельности предприятия, организация движение денежных средств и оптимизация их остатков, имеющие целью обеспечения платежеспособности и ритмичности текущих платежей при одновременном повышении рентабельности деятельности предприятия.

Раздел 3 посвящен решению ключевых вопросов в области управления затратами с целью их минимизации повышения эффективности деятельности предприятия. При этом проанализированы действующие классификации затрат в бухгалтерском, налоговом и управленческом учете, рассмотрены методы учета затрат, раскрыто содержание операционного анализа как одного из инструментов финансового менеджмента в области управления затратами и финансовыми результатами.

В разделе 4 представлен подходы к формированию оборотных активов предприятия как важнейшего фактора обеспечения непрерывности его текущей деятельности. Особое внимание уделено стратегиям финансирования оборотных активов, реализация которых в определенных условиях позволит финансовому менеджеру изменить соотношение между риском потери платежеспособности и рентабельностью деятельности.

Раздел 5 раскрывает этапы политики управления основными элементами оборотных активов: производственными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами при этом акцент делается на оптимизации размеров указанных элементов, при которой обеспечивается минимизация издержек их создания и повышение прибыльности компании.

В разделе 6 представлена методика оценки эффективности инвестиций предприятия, объем которых выступает важнейшим показателем развития хозяйствующего субъекта. При этом управление инвестиционной деятельностью рассматривается с позиций оценки эффективности инвестиций в так называемые реальные активы и инвестиций в финансовые активы. Соблюдение принципов выбора источников финансирования инвестиционной деятельности поможет финансовому менеджеру обеспечить максимальный разрыв между рентабельностью инвестиций и уровнем инвестиционных затрат.

В разделе 7 раскрыта политика управления источниками финансовых ресурсов как области деятельности финансового менеджера, имеющей целью обеспечение финансовой устойчивости и повышение доходности собственников предприятия. В рамках главы проанализированы достоинства и недостатки привлечения собственного и заемного капитала, рассмотрены существующие теории структуры капитала, раскрыто содержание традиционного подхода к управлению структурой капитала, предполагающего оптимизацию соотношения собственного и заемного капитала на основе минимизации его цены и максимизации рентабельности собственного капитала.

Раздел 8 раскрывает возможные подходы к формированию дивидендной политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями чистой прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. При этом отдельное внимание уделено оценки эффективности реализации дивидендной политики.

Разделы 9 и 10 дают представление о системах финансового анализа и финансового планирования, в рамках которых осуществляется формулирование общей финансовой стратегии, конкретизация и взаимоувязка финансовых целевых установок, их формализация и определение способов достижения.

Освещение материала сопровождается многочисленными рисунками, схемами, практическими примерами, расчетами и ссылками на действующее российское законодательство.

1 Теоретические и методологические основы финансового менеджмента

1.1 Цели и задачи финансового менеджмента. Функции финансового менеджера

Деятельность любой компании начинается с решения нескольких ключевых вопросов:

– определение состава и структуры имущества предприятия, необходимого для реализации стратегии развития компании;

– определение объема и оптимальной структуры источников финансирования активов;

– эффективная организация управления финансовой деятельностью компании.

Решаются эти вопросы в рамках финансового менеджмента как системы эффективного управления финансовыми ресурсами, являющиеся одной из ключевых подсистем общей системы управления компанией.

Чтобы определить, что представляет собой элемент системы, необходимо понять, что такое система в целом. В данном случае для понимания сущности и роли финансового менеджмента в деятельности предприятия следует раскрыть понятие управления предприятием.

В широком смысле управление рассматривается как процесс поддержания функционирования системы посредством целенаправленного воздействия на объект управления с целью изменения его состояния . Румянцева Е.Е. утверждает, что понятие управления шире понятия менеджмента, объясняя это тем, что управление может осуществляться на макро- и микроуровне, а менеджмент – только на микроуровне. На наш взгляд, такая позиция не является оправданной, поскольку управление – это и есть менеджмент , объектом которого является экономическая система (или любая другая) вне зависимости от ее масштаба.

Большой вклад в понимание сущности управления и в разработку методики его эффективного осуществления внес Файоль А., который выделил деятельность по управлению в отдельное направление предпринимательской деятельности компании. Файоль А. определил пять элементов менеджмента, согласно которым «управлять – значит прогнозировать и планировать, организовывать, руководить командой, координировать и контролировать» . Предложенные Файолем А. элементы системы управления определяют основные направления управленческой деятельности компании.

Однако определение элементов и направлений процесса управления не дает представление о конечном результате управленческой деятельности. Чтобы определить результат управления необходимо решить проблему его эффективности. Эффективность представляет собой соотношение между результатами и затратами. При этом затраты характеризуют объем и качество вводимых ресурсов, а результативность – степень достижения поставленных целей организаций. Друкер П., пытаясь решить вопросы эффективного управления, приходит к выводу, что эффективное управление предполагает «уравновешивание различных целей, расстановку приоритетов по множеству целей, которые имеет организация» . В результате управление – это не только процесс, включающий отдельные элементы, но и система, эффективность функционирования которой измеряется степенью достижения поставленных целей компании при минимальных издержках.

Таким образом, управление предприятием (менеджмент предприятия) – это система, функционирование которой направлено на достижение поставленных целей развития и включает процессы планирования, прогнозирования, организации, руководства и контроля.

Финансовый менеджмент является самой важной подсистемой менеджмента предприятия, поскольку в современных условиях в рамках финансового менеджмента реализуются все или несколько функций остальных подсистем. Финансовый менеджмент в переводе с английского языка означает «управление финансами» (financial management) и как отдельное научное направление появился сравнительно недавно в рамках современной теории финансов в результате синтеза теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерского учета . Поскольку свое начало данное научное направление берет в работах американских и западноевропейских ученых, то для определения основ финансового менеджмента необходимо рассмотреть содержание понятия «финансовый менеджмент компании» и в зарубежной, и в отечественной науке.

Финансовый менеджмент компании в работах зарубежных ученых рассматривается чаще всего как процесс принятия решений в сфере финансов , или как совокупность управленческих решений «в связи с приобретением, финансированием и управлением активами, направленных на реализацию определенной цели» .

В отечественной литературе финансовый менеджмент чаще всего рассматривается также с позиции принятия финансовых решений. Однако при этом отечественные ученые по-разному определяют содержание финансовых решений и выделяют различные критерии оценки эффективности реализаций таких решений.

У Павловой Л.Н. финансовый менеджмент представляет собой «стратегию и тактику финансового обеспечения деятельности предприятия, позволяющих управлять денежными потоками и находить оптимальные финансовые решения» (согласно данному определению финансовый менеджмент является неким инструментом, позволяющим управлять отдельными объектами) . Вальтер О.Э., Понеделкова Е.Н., Корнилин Д.А. рассматривают финансовый менеджмент как науку об управлении формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и эффективным оборотом его денежных средств с целью укрепления «финансового положения предприятия с помощью использования научных основ прогнозирования ситуации на рынке, современных методов финансового анализа и инноваций» . Интересным с точки зрения логики построения является определение, предложенное Португаловой О.В., согласно которому финансовый менеджмент – это система «рационального управления движением денежных потоков, возникающих в процессе хозяйственной деятельности предприятия, для достижения поставленной цели». При этом под рациональным управлением движением денежных потоков Португалова О.В. предполагает оптимизацию финансовых средств предприятия «для достижения максимального дохода» . Румянцева Е.Е. определяет финансовый менеджмент как управление финансами предприятия, направленное на одновременное максимальное соблюдение интересов всех сторон (собственников, руководства, работников, самого предприятия, бюджета и общества) , что в принципе невозможно, поскольку в большинстве случаев удовлетворение интересов одних сторон ведет к ущемлению интересов других.

В дальнейшем рекомендуем придерживаться мнения Бланк И.А., определяющего финансовый менеджмент как систему «принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств» .

Предметом изучения финансового менеджмента является система форм, методов и приемов, с помощью которых осуществляется управление объектом финансового менеджмента .

Цель финансового менеджмента нельзя определить однозначно: ею могут быть выживание фирмы в конкурентных условиях, максимизация рыночной стоимости, рост объемов продаж, максимизация прибыли, минимизация расходов, обеспечение рентабельности, избежание банкротства и т.д. В качестве цели финансового менеджмента большинство американских и западноевропейских ученых рассматривают обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, т.е. максимизация рыночной стоимости обыкновенных акций компании. В результате финансовый менеджмент представляет собой процесс принятия краткосрочных и долгосрочных управленческих решений в области финансов: соотношения риска и доходности, инвестиций, структуры капитала, дивидендной политики, управления оборотными активами и т.д., – направленных на достижение главной стратегической цели – максимизацию стоимости акций компании. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия.

Этот подход базируется на основной идее развития общества, согласно которой социальное и экономическое процветание общества можно достигнуть через частную собственность. С позиции инвесторов в основе такого подхода лежит предпосылка, что повышение достатка собственников предприятия заключается не столько в росте текущих прибылей предприятия, сколько в повышении рыночной стоимости их собственности. В результате любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост стоимости акции, а, следовательно, и рост стоимости предприятия, должно быть принято.

Следует отметить, что вышеизложенная главная цель финансового менеджмента вступает в противоречие с весьма распространенным мнением, что главной целью финансовой деятельности предприятия является максимизация прибыли, рентабельность деятельности и минимизация затрат. Дело в том, что максимизация рыночной стоимости предприятия далеко не всегда автоматически достигается при максимизации его прибыли. Так, полученная высокая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходована на цели текущего потребления, в результате чего предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых ресурсов для своего развития (а неразвивающееся предприятие утрачивает в перспективе достигнутую конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, что, в конечном итоге, снижает его рыночную стоимость). Кроме того, высокий уровень прибыли предприятия может достигаться при соответственно высоком уровне финансового риска и угрозе банкротства в последующем периоде, что также может обусловить снижение его рыночной стоимости. Согласно данному подходу в рыночных условиях максимизация прибыли, рентабельность деятельности и минимизация затрат могут выступать как важнейшие задачи финансового менеджмента, но не как главная его цель.

Реализация изложенной главной цели финансового менеджмента не практике не всегда очевидна. Во-первых, подход, основанный на максимизации рыночной стоимости предприятия, предполагает вероятностную оценку будущих доходов, расходов, денежных поступлений и риска. Во-вторых, данная цель может не достигаться в отдельных случаях (например, на предприятии с единоличным владельцем, который может решиться на рисковое вложение капитала, что может снизить цену акций и предприятия). Кроме того, максимизация рыночной стоимости акции как главная цель финансового менеджмента применима только лишь в том случае, если на рынке капиталов нет дискриминации и ограничений в установлении цен на акции, что совсем не характерно для российского финансового рынка (акции большинства средних и мелких предприятия вообще не котируются на рынке). Поэтому целесообразнее для некоторых российских предприятий реализовывать другую цель финансового менеджмента – обеспечение ликвидности предприятия за счет роста объемов производства и сбыта . Это утверждение обосновывается приоритетностью размеров предприятия перед его прибыльностью .

Таким образом, в результате возникает альтернативность целей финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность.

В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на решение следующих основных задач:

1) обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в определенном периоде. Эта задача реализуется путем:

– определения общей потребности в финансовых ресурсах предприятия на предстоящий период;

– максимизации объема привлеченных собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников;

– определения целесообразности формирования собственных источников финансовых ресурсов за счет внешних источников;

– управления привлечением заемных финансовых средств;

– оптимизации структуры источников формирования ресурсного финансового потенциала;

2) обеспечение эффективного использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия.

Оптимизация распределения сформированного объема финансовых ресурсов предусматривает:

– установление необходимой пропорциональности в их использовании на цели производственного и социального развития предприятия;

– выплаты необходимого уровня доходов на инвестированный капитал собственникам предприятия и т.п.

В процессе производственного потребления сформированных финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия должны быть учтены стратегические цели его развития и возможный уровень отдачи вкладываемых средств;

3) оптимизация денежного потока. Эта задача решается путем:

– эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств;

– обеспечением синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам;

– поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов.

Одним из результатов такой оптимизации является минимизация среднего остатка свободных денежных активов, обеспечивающая снижение потерь от их неэффективного использования и инфляции. Если предприятие имеет чрезмерное количество наличности, то оно теряет прибыль, которую можно было бы получить при инвестировании этих денег. Запас наличности должен соответствовать прогнозируемому движению наличности;

4) обеспечение максимизации прибыли предприятия. Максимизация прибыли достигается за счет:

– эффективного управления активами предприятия;

– вовлечения в хозяйственный оборот заемных финансовых средств;

– выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности .

При этом для достижения целей экономического развития предприятие должно стремиться максимизировать чистую прибыль, остающуюся в его распоряжении, что требует осуществления эффективной налоговой, амортизационной и инвестиционной политики. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня прибыли предприятия достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация прибыли должна осуществляться в пределах допустимого финансового риска.

Финансовый менеджмент как управляющая система характеризуется наличием определенных субъектов и объектов управления. Субъект управления финансами, которым выступает финансовая служба или отдельный финансовый менеджер, в процессе принятия управленческих решений финансового характера воздействует на объект управления (рисунок 1).

Рисунок 1 – Схема финансового управления на предприятии

В условиях рыночной экономики финансовый менеджер становится одной из ключевых фигур на предприятии. Он ответственен за постановку проблем финансового характера, анализ целесообразности выбора того или иного способа их решения и, иногда, за принятие окончательного решения по выбору наиболее приемлемого варианта действий. Финансовый менеджер часто входит в состав высшего управленческого персонала фирмы, поскольку принимает участие в решении всех важнейших вопросов.

В зависимости от масштаба предприятия функции финансового менеджера могут выполнять непосредственно директор (владелец), главный бухгалтер, финансовый директор или финансовый отдел.

Финансовый менеджмент реализует свою главную цель и решает основные задачи путем осуществления определенных функций. Можно выделить основные функции финансового менеджера в двух направлениях (рисунок 2) .

Функции финансового менеджера как представителя управляющей системы:

1) разработка финансовой стратегии предприятия.

В процессе реализации этой функции, исходя из общей стратегии и экономического развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка, формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе и разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового развития;

2) создание организационных структур (финансовых служб), обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений финансового характера.

Такие структуры строятся по иерархическому или функциональному признаку с выделением конкретных «центров ответственности». В процессе реализации этой функции финансового менеджмента необходимо обеспечивать постоянную адаптацию этих организационных структур к меняющимся условиям функционирования предприятия и направлений финансовой деятельности. Организационные структуры финансового менеджмента должны быть интегрированы в общую организационную структуру управления предприятием;

3) формирование информационной системы, необходимой для принятия управленческих решений.

В процессе реализации этой функции должны быть определены объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента, сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка;

4) осуществление анализа и планирование имущественного и финансового положения предприятия.

В процессе реализации этой функции проводятся экспресс- и углубленный анализ отдельных финансовых операций; результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и «центров ответственности»; обобщенных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных ее направлений. При этом разрабатывается система текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является разработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития;

5) осуществление эффективного контроля за реализацией принятых управленческих решений.

Реализация этой функции финансового менеджмента связана с созданием систем внутреннего контроля на предприятии, разделением контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых менеджеров, выделением системы контролируемых показателей и контрольных периодов, оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля.

Функции мобилизации и распределения финансовых ресурсов:

1) управление капиталом.

В процессе реализации этой функции определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия; оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболее ее эффективного его использования; разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в более эффективные виды активов;

2) управление активами.

Данная функция заключается в выявлении реальной потребности в отдельных видах активов исходя из предусматриваемых объемов рационной деятельности предприятия и определение их структуры в целом, оптимизации состава активов с позиций активности комплексного их использования, обеспечении ликвидности отдельных видов оборотных активов, выборе эффективных форм и источников их финансирования;

3) управление инвестициями.

Функциями этого управления являются формирование важнейших направлений инвестиционной деятельности предприятия; оценка инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них; формирование реальных инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций; выбор наиболее эффективных форм финансирования инвестиций;

Рисунок 2 – Основные функции финансового менеджмента

4) управление денежными потоками.

Финансовый менеджер осуществляет формирование входящих и исходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизацию по объему и во времени, оптимизацию остатка временно свободных денежных активов;

5) управление финансовыми рисками.

В процессе реализации этой функции выявляется состав основных финансовых рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия; осуществляется оценка уровня рисков и объем связанных с ними возможных финансовых потерь в разрезе отдельных операций и по хозяйственной деятельности в целом; формируется система мероприятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков, а также их страхованию.

Обе группы функций взаимосвязаны. Они направлены на формирование и поддержание оптимальной структуры финансовых ресурсов предприятия в условиях рыночного риска в целях максимизации доходов собственника 17

Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента: в 2 т. / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2001. Т. 1 С. 33.

Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента: в 2 т. / И.А. Бланк. К.: Ника-центр, 2001. Т. 1. С. 33.

Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2007. С. 34-35.

Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов, Г.Г. Чигарев. М.: КНОРУС, 2006. С. 12