Финансовые ресурсы коммерческой организации - это денежные доходы и поступления, находящиеся в его распоряжении и направляемые на развитие производства, содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление.
Финансовые ресурсы по источнику формирования могут быть собственные, привлеченные и заемные, по способу привлечения внешние и внутренние.
К собственным источникам формирования финансовых ресурсов относят:
добавочный капитал;
амортизационный фонд;
Уставный капитал - это стартовый капитал, необходимый предприятию для осуществления финансово-хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. Вклады в уставный капитал подразделяются на вклады денежными средствами и вклады имуществом, передаваемым участником в счет погашения своих обязательств по вкладу. Его источниками в зависимости от организационно-правовых форм хозяйствования выступают: акционерный капитал, паевые взносы членов кооперативов, отраслевые финансовые ресурсы, бюджетные средства.
Добавочный капитал образуется в результате прироста стоимости имущества, выявленной в результате переоценки; получение эмиссионного дохода (от дополнительной эмиссии акций, продажи акций выше номинала); безвозмездное получение ценностей или имущества от других предприятий и лиц (как правило, носят строго целевой характер).
Прибыль - финансовый результат деятельности, полученный коммерческой организацией за отчетный период (в случае превышения доходов над расходами).
Из прибыли формируются резервный фонд и фонд накопления.
Резервный фонд образуется за счет отчислений от прибыли в размере, который определяется уставом организации для покрытия убытков, а в акционерных обществах для погашения облигаций общества и выкупа их акций в случае отсутствия иных средств.
В более широком смысле резервный фонд коммерческой организации должен использоваться в соответствии с мировой практикой в двух направлениях:
при недостатке оборотных средств - на формирование производственных запасов, незавершенного производства и готовой продукции;
при достаточности оборотных средств - на краткосрочные финансовые вложения (на счет в банках, в ценные бумаги)
Фонд накопления формируется за счет отчислений от прибыли для развития производства.
Амортизационный фонд предназначен для простого воспроизводства основных фондов.
Привлеченные финансовые ресурсы носят двойственный характер, так как, с одной стороны, эти средства находятся в обороте предприятия, а с другой - принадлежат его работникам (дивиденды и фонд потребления).
К привлеченным финансовым ресурсам относят: фонд потребления, дивиденды и другие выплаты учредителям, доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов и платежей.
Фонд потребления - это денежный фонд, образуемый за счет чистой прибыли для удовлетворения материальных и социальных потребностей работников коммерческой организации, уплаты в ряде случаев штрафов, пени за нарушения по вине организации.
Он состоит из:
фонда заработной платы;
фонда социального характера;
прочих фондов потребления.
Источником этих фондов может быть себестоимость, издержки и прибыль, в соответствии с положением о составе затрат.
Фонд заработной платы - оплата за отработанное время по тарифам или тарифным ставкам, или в процентах от выручки, премии и вознаграждения, выплаты за неотработанное время, носящие регулярный характер (отпуска), единовременные поощрительные выплаты, материальная помощь, оплата жилья, коммунальных услуг, выплаты на питание, и т.п.
Фонд заработной платы делится на:
фонд заработной платы работников основного и вспомогательного производств;
фонд заработной платы управленческого состава.
Фонды социального характера формируются за счет чистой прибыли, их формирование оформлено решением собственника или учредителей - надбавки к пенсии за счет прибыли, страховые платежи, взносы на добровольное медицинское страхование, расходы по путевкам и т.п.
Выплата дивидендов учредителям осуществляется из чистой прибыли по результатам производственно-финансовой деятельности коммерческой организации.
Доходы будущих периодов - это привлеченные средства, доход от которых планируется через определенный период времени.
Резервы предстоящих расходов и платежей - это привлеченные средства, погашение которых планируется через определенный период времени.
Заемные финансовые ресурсы - это средства, которые используются на условиях возвратности, срочности и платности.
К заемным финансовым ресурсам относят:
кредиты банков;
займы юридических и физических лиц;
коммерческие кредиты;
факторинг;
Кредиты банков - это средства, которые предоставляют банковские организации физическим и юридическим лицам на определенный срок с уплатой определенных процентов за пользование средствами.
Займы юридических и физических лиц - средства, которые предоставляются в пользование на определенных условиях, как правило, с уплатой за их пользование определенных процентов.
Коммерческий кредит - это финансово-хозяйственные отношения между юридическими лицами при реализации продукции или услуг с отсрочкой платежа.
Факторинг- это особая форма кредита, при которой банковская организация скупает платежные требования какой либо организации и сама получает по ним платежи.
Лизинг - долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества, предусматривающая в определенных случаях последующий выкуп арендованных объектов.
Кредиторская задолженность - это задолженность по товарам, работам и услугам, по выданным векселям, по полученным авансам, по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами, по оплате труда, перед дочерними предприятиями, с другими кредиторами.
Заемные финансовые ресурсы могут привлекаться от коммерческих банков, государственных и муниципальных органов, частных физических и юридических лиц и др.
В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств.
Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам выглядит следующим образом.
По целям привлечения:
заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов;
заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;
заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей.
По источникам привлечения:
заемные средства, привлекаемые из внешних источников;
заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (внутренняя кредиторская задолженность).
По периоду привлечения:
заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года);
заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года).
По форме привлечения:
заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит);
заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг);
заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит);
заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах.
По форме обеспечения:
необеспеченные заемные средства;
заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией;
заемные средства, обеспеченные залогом или закладом.
Привлечение внешних ресурсов для финансирования своих потребностей - важнейшая задача всего предприятия. К возможным ресурсам можно отнести:
заемные средства в виде различных банковских кредитов;
заемные средства от других компаний (коммерческие кредиты)
средства, полученные от размещения эмиссий облигаций и других ценных бумаг;
бюджетные кредиты;
средства внебюджетных фондов;
временно привлеченные средства (кредиторская задолженность);
факторинг (продажа дебиторской задолженности какому-нибудь финансовому институту);
лизинг.
Множество источников не значит, что предприятия должны использовать весь арсенал, но это позволяет им выборочно прибегнуть к ним с учетом различных ситуаций.
Далее рассмотрим источники в указанном направлении.
Привлечение предприятиями банковских кредитов. Еще в середине 90х гг. в России была принята на вооружение возможность использования банковской системы в качестве «локомотива» корпоративного управления и финансирования. Такая концепция дала отрицательный ре-
95
зультат. Банки оказались оторванными от реального сектора, увлеклись спекулятивными операциями, что привело к кризису банков.
С учетом необходимости устранения негативной роли банков в экономике в конце 2001 гг. Правительством РФ и Банком России принято заявление «О стратегии развития банковского сектора РФ», где определены цели его дальнейшего развития. Это укрепление устойчивости банковского сектора, повышение качества осуществления функций по аккумулированию денежных средств и их трансформации в кредиты и инвестиции, укрепление доверия вкладчиков и других кредиторов банков, усиление защиты их интересов, предотвращение использования кредитных организаций в недобросовестной коммерческой практике.
В результате принятых в последние годы мер ныне в целом функционирует рыночно ориентированный банковский сектор. С 2001 г. идет второй этап реформирования банковского сектора, устраняются факторы, препятствующие его развитию - это низкая ликвидность, отсутствие законодательной основы защиты кредитов, учет и локализация высоких рисков и т. д.
Ныне роль банков в развитии реального сектора экономики низка, хотя они здесь начали зарабатывать. Так, кредиты реальному сектору экономики составляют немногим более 10% ВВП, тогда как в западных странах они доходят 60%.
Нехватка средств на предприятиях вынуждает их вырабатывать политику привлечения заемных средств.
Способы привлечения их зависят от целевых потребностей в капитале, доступности заемных средств, уровня управления оборотным капиталом и финансирования инвестиций. Подсчитано, что текущий капитал российской банковской системы составляет лишь 6 млрд дол., а потребности оцениваются в 150-250 млрд дол., износ основных фондов - 50-70%.
Ныне наступило время кредитования реального сектора экономики. Увеличение же кредитного портфеля банков ведет к росту их доходов. Получение кредитов в определенных условиях в целом выгодны, имеют некоторые преимущества перед увеличением собственных средств за счет выпуска дополнительных акций, далее кредиторы не получают права на участие в управлении фирмой, определяются параметры заимствования. Заемный капитал составляет определенную долю к величине всего капитала, используется в случае нехватки собственного капитала, имеет целью повышения доходности собственного капитала, рентабельности предприятии (см. гл. 5). Российские банки предлагают достаточно широкий набор кредитных продуктов для кредитования текущей деятельности.
Кредитные вложения в экономику и населению возрастают:
| Годы и месяцы | Всего кредитов, млрд р. | В том числе предприятиям и организациям | Их удельный вес, % |
| 1997 (на конец) | 276,1 | 206,8 | 71,9 |
| Конец 1998 | 421,6 | 300,2 | 71,2 |
| Июнь 1999 | 469,3 | 321,2 | 68,4 |
| Октябрь 1999 | 504,1 | 354,3 | 70,3 |
| Январь 2000 | 596,3 | 445,2 | 74,7 |
| Апрель 2000 | 646,2 | 483,6 | 74,8 |
| Июль 2000 | 701,9 | 543,9 | 77,5 |
| Октябрь 2000 | 819,5 | 626,5 | 76,4 |
| Январь 2001 | 956,3 | 763,3 | 79,8 |
| Апрель 2001 | 1067,5 | 808,1 | 75,7 |
| Июль 2001 | 1181,1 | 894,5 | 75,7 |
| Октябрь 2001 | 1322,6 | 1024,8 | 77,5 |
| Январь 2002 | 1467,5 | 1191,5 | 81,2 |
| Июль 2002 | 1667,8 | 1302,5 | 78,1 |
Основная масса кредитов (более 90%) приходится на краткосрочные кредиты, тогда как в 1970-1980 гг. их доля составляла 79-85%.
Банковские кредиты в мировой и отечественной практике выступают в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.
Необходима их краткая характеристика.
Банки развивают сложившиеся (традиционные) виды кредитования. Кредиты предоставляются в виде ссуды денежных средств выданного кредитным учреждением на условиях срочности, возвратности платности и обеспеченности. Банковские кредиты могут выдаваться в рублях и валюте. Плата за кредит взимается по ставкам, сложившимся на денежном рынке по краткосрочным кредитам и на рынке капиталов - по долгосрочным кредитам. Проценты, уплаченные по кредитам в соответствии с действующими законами, могут относиться либо на себестоимость продукции в пределах учетной ставки Центрального банка, а превышение этого размера относится на чистую прибыль. Недостаток собственных финансовых возможностей на реализацию инвестиционных программ не компенсируется привлеченными средствами.
Как сказано, что на современном этапе внутренние кредиты в основном носят краткосрочный характер. Договоры на получение кредитов весьма жесткие. Средние ставки по кредитам сравнительно высокие.
Цель кредита обычно определяет его сроки, график использования и обслуживания. Тип и содержание кредита непременно должны согласоваться портфельной стратегией банка, с его задачами диверсификации.
Важнейшим оценочным показателем для предприятия является определение цены кредита, где должны учитываться такие факторы: риск
конкуренции (по категориям кредитов и по определению цены на свои инструменты); категория клиента; прибыльность (установление целевых уровней, обычно как прибыль на активы (ЯОА) на все связи с клиентами, а не каждую услугу клиенту); стоимость фондов (сведения о стоимости фондов или базовой ставке); гибкость цены при кредитовании.
С учетом спроса банки тщательно готовят кредитную документацию. Они осуществляют кредитный анализ, который включает: а) сбор финансовой информации о клиентах и перспективах заемщика; б) анализ финансовой отчетности претендентов на ссуду; в) ведение картотеки по кредитам клиентов; г) анализ эффективности ранее предоставленных кредитов и т.д.
В работе банков всегда присутствует определение классов рейтинга клиентов (фирм): класс 1 - клиенты высочайшего качества; класс 2 - клиенты высокого качества; класс 3 - клиенты выше среднего качества; класс 4 - клиенты среднего качества; класс 5 - клиенты ниже среднего качества; класс 6 - клиенты с повышенным элементом риска; класс Р - клиенты с плохим качеством кредита.
В зависимости от класса определяются допуски к предоставлению кредитов. Одновременно определяются различные финансовые коэффициенты по шести классам: 1) доход (без полученного от сделок с ценными бумагами) /всего активы; 2) доход (без полученного от сделок с ценными бумагами) /акционерный капитал; 3) акционерный капитал / всего активы;
резервы против потерь по кредитам / общая сумма кредитов; 5) нетто- доход от процентов / активы, приносящие доход; 6) нетто-списания безнадежных долгов / общая сумма кредитов.
Коммерческие банки предоставляют контокоррентный кредит. Здесь оба субъекта кредитных отношений (кредитор и заемщик) заключают соглашение о взаимном кредитований. Банк открывает заемщику контокоррентный счет, на котором отражаются все средства (кредитные и свободные) и проходят все расчетные операции. Этим самым предприятию обеспечиваются максимум необходимых средств для текущих потребностей, образовавшийся долг своевременно погашается освободившимися средствами.
Ломбардный кредит предоставляется предприятию в твердой фиксированной сумме под залог имущества или имущественных прав (в основном под залог ценных бумаг).
Ипотечные кредиты предоставляются предприятиям ипотечными банками на более длительный период под залог или части основных средств или имущественного комплекса при условии одновременного страхования залогового имущества. В современных условиях они не получают должного развития.
Платежный кредит - широко распространенный вид кредита, предоставляемый плательщикам на оплату ими расчетных документов, выполнение денежных обязательств, покрытие временных финансовых трудностей. Кредит обеспечивает оплату материальных ресурсов, оборотных средств, на пополнение дебетового сальдо по зачету взаимных требований, на выплату заработной платы.
Банки также практикуют оправдавшую в мировой практике т.н. кредитную линию (line of credit) т.е. согласие банка о предоставлении ссуды фирме-заемщику в будущем в размерах, не превосходящих оговоренные заранее пределы без проведения каких бы то ни было специальных переговоров, не привязывая с конкретными сроками его использование.
Коммерческие банки все больше практикуют централизованные банковские продукты, в частности, факторинг.
Факторинг - вид банковских услуг, получивший распространение в мировой практике, а в России с 90-х гг. Факторинг - англ. слово «factor» - комиссионер, посредник в торговых операциях. Суть его - это перекупка банком претензий поставщика к покупателю. Это совокупность операции (ведение счетов, взыскание задолженности с клиентов и судебное решение спора с ними), которая осуществляется специализированной фирмой (банком) по поручению промышленного или торгового предприятия. Служба факторинга (появилась в США более 100 лет тому назад) по соглашению с предприятием ведет его счета «клиенты», обращая на себя долговые обязательства дебиторов, принимая их покрытие на собственный счет и беря ответственность за убытки в случае неплатежеспособности должников.
Такой прием финансового управления позволяет предприятиям разгрузиться от проблем, связанных с факторными операциями, ведением счетов, взысканием денежных сумм, решением спорных вопросов и посвятить себя своим непосредственным делам, т.е. сосредоточиться на производстве и сбыте. Все это направлено на сокращение расходов предприятия на управление. Факторинговые операции связаны с коммерческим кредитованием поставщиком покупателя в виде отсрочки платежей и у банка, выкупившего претензии у поставщика являются операциями повышенного риска. Поэтому плата за них (комиссионные) бывает более высокой, чем плата за традиционные банковские кредиты.
Кроме того факторинг выполняет функцию страхования предприятия от риска, связанного с возможной неплатежеспособностью покупателем его продукции (подобно страхованию кредитов). Таким образом, предприятию обеспечивается непременная и своевременная оплата долговых требований «офакторенных».
Форфейтинг - метод предоставления среднесрочного финансирования, находит широкое применение при экспортных продажах средств про-
изводства (машин, оборудования и т.д.). При данной кредитной операции экспортер, получив от импортера акцептованные последним тратты (переводные векселя) продает их со скидкой банку или специализированной финансовой фирме. Покупатель должен заплатить часть цены приобретения сразу же (в пределах 15%), выплатить остаток своей задолженности регулярными платежами (обычно полугодовыми) при наступлении срока оплаты. Риски по долговому обязательству (риски неплатежа) берет на себя форфейтор-банк (получатель тратты). Применяемая схема при форфейтинге выглядит следующей:
Источник: Бизнес и банки, 1991, № 8 (20); Кредитование: Пер. с анг. - К.: Торговоиздательское бюро ВНУ, 1994, С. 313.
Вариант 1:
Схема форфейтинговой операции
Поступления от учета долговых векселей или платежных поручений
Коммерческий кредит как источники финансирования. Большое развитие получает коммерческое (взаимное) кредитование. Необходимость его вытекает из постоянно возникающих разрывов во времени между отгрузкой продукции, товаров и фактической оплатой. Здесь по окончании торговой операции начинается кредитная сделка и она будет завершена при погашении задолженности по ссуде. Таким образом, происходит передача капиталов от предприятия-производителя предприятию-потребителю, т.е. ссудный капитал сливается с промышленным. В обороте предприятия- потребителя присутствуют средства предприятий-поставщиков (деловых партнеров), а последние получают за предоставление ссуды доход в виде процентов, включаемых в цену проданных товаров и сумму векселя. Передача этих капиталов идет от предприятия-производителя предприятиям потребителям или от предприятия-производителя торговым фирмам, реализующих их.
Коммерческий кредит способствует быстрой реализации товаров и возможностей получения прибыли, ускорению оборачиваемости оборотных средств и маневрированию ими, является оперативным в предоставлении средств в товарной форме, оказания финансовой поддержки друг другу.
Виды коммерческого кредита: кредит с отсрочкой платежа;
кредит по открытому счету;
кредит с оформлением векселем;
кредит в форме консигнации.
Очень кратко о них. При коммерческом кредитовании с отсрочкой платежа поставщик после отгрузки продукции выписывает накладную, где указываются размер, цены, стоимость, условия поставки, срок платежа и на их основе предоставляется плательщику кредит. Коммерческий кредит по открытому счету применяется, когда между фирмами постоянные многократные поставки продукции небольшими партиями и условия предоставления кредита оговариваются в контракте.
Коммерческий кредит с оформлением задолженности векселем.
Фирма-потребитель после получения товара выписывает вексель с указанием срока платежа. Возникающий оборот обслуживается простыми и переводными векселями.
При простом векселе покупатель (векселедатель) выдает вексель продавцу, последний отгружает продукцию (товар) и предъявляет вексель к оплате в установленный срок, а покупатель оплачивает поставленный товар (гасит вексель). При переводном векселе векселедатель (трассант) выписывает переводной вексель, получатель денег по векселю (ремитент) производит отгрузку товаров и направляет вексель плательщику (трассату) для получения акцепта, а последний акцептованный вексель направляет векселедателю.
При коммерческом кредите в форме консигнации поставщик отгружает продукцию на склад торгового предприятия с поручением реализовать ее и в случае реализации производятся расчеты с поставщиком.
Мобилизация ресурсов на финансовом рынке. Для эффективного функционирования предприятия требуются значительные финансовые ресурсы. Одним из способов их мобилизации, особенно по вновь создаваемым и реструктуризуемым предприятиям, выступает привлечение средств на финансовом рынке.
Известно, что на финансовом рынке продаются временно свободные деньги, ценные бумаги и иностранная валюта и за них покупатели или сразу уплачивают деньги или будут уплачивать в будущем за деньги, получаемые сегодня. Деньги предоставляются в различных формах: в пользование на время; в форме займов под обязательства или навсегда под акции.
В этой связи классификация финансового рынка представляется весьма важной (см. схемы 4.2 и 4.3).
Финансовый рынок разнообразен. Предметом купли-продажи являются по сути одни деньги, предоставляемые в пользование в различных формах. Для него характерен особый механизм, т.е. комплекс форм и методов купли-продажи ссудных средств, ценных бумаг и валют и при этом для каждого вида финансового рынка свойственны свои специфические инструменты. Классификация финансового рынка дана (схема 4.3).
Широкий круг вопросов финансового рынка изучается в специальном курсе «Рынок ценных бумаг», но здесь следует отметить, что задача любого предприятия и его менеджеров - это успешное управление своими финансами, привлекать средство из разных источников, в частности, на рынке капитала. Здесь применимы два варианта мобилизации ресурсов:
а) долевое (получение средств через механизм акций - дополнительная продажа, вклад существующих собственников и т.д.; б) долговое финансирование (получение дополнительных доходов через механизм облигации).
Обратимся к облигационным займам как к одному из действенных инструментов привлечения ресурсов, капитала со стороны, т.е. выпуску и размещению корпоративных облигаций. Облигации - это долговые документы корпораций и правительства. Владелец облигаций получает от лица, выпустившего ее, доход по заранее оговоренной ставке процента от их стоимости, который выплачивается периодически (обычно полгода, год) и плюс сумму по прошествии срока, номинальную стоимость облигации при ее погашении или иного эквивалента.
В России рынок корпоративных облигаций нужен и получает определенные сдвиги.
В нашей практике раньше этим инструментов полъзовались в основном крупные компании, но теперь субъекты пользователей резко расширились. Здесь сказываются преимущества облигационных займов перед кредитом. При облигационных займах создаются возможности распространения их среди широкого круга инвесторов, создается определенная конкурентная среда среди пользователей. Далее, возможности привлечения денег не только в большем объеме, но и на более длительный период (срок), что дает возможности финансирования достаточно крупных инвестиционных программ.
И своевременное выполнение своих обязательств повышает у эмитента его имидж, в дальнейшем по мере развития корпоративных облигаций возможности привлечения «длинных денег» расширяется, появляется все больше инвесторов, в том числе пенсионных фондов, страховых компаний и др. Таким образом, облигационные займы - сегмент финансового рынка, превращаются, как высокодоходный способ привлечения средств при низком риске без залога своих активов.
В то же время имеющиеся недостатки облигационных займов по сравнению с банковскими кредитами (это сложность подготовки и регистрации эмиссий облигаций, необходимость дополнительных расходов при выпуске облигаций, маркетинг) с лихвой перекрываются их преимуществом.
Облигации - это долговые документы корпораций и правительства. Владелец облигаций получает от лица, выпустившего ее, доход по заранее оговоренной ставке процента от их стоимости, который выплачивается периодически (обычно полгода, за год) и плюс по прошествии срока номинальную стоимость облигации при ее погашении или иного эквивалента.
Этот способ взаимовыгодного использования денежных средств широко используется в развитых зарубежных странах. В России рынок корпоративных облигаций нужен и должен обеспечить потребности российских предприятий.
Можно назвать множество видов облигаций, но наиболее распространенными из них в мировой практике являются (схема 4.4).
Схема 4.4
Виды облигаций
| Виды | Характеристика |
| 1. Под залог недвижимости (обеспеченные закладными под недвижимость или ценных бумаг) | Долговые обязательства, обеспеченные имуществом или активами корпораций, обычно могут выпускаться владельцами закладных, имеют фиксированный срок погашения, процентный доход выплачивается 2 раза в год |
| 2. Облигации с нулевым купоном | По ним не предусмотрены купонные выплаты, продаются со скидкой к цене погашения. |
| 3. Облигации высокого качества, рекомендуемые для инвестирования | Облигации, занимающие в классификации авторитетных агентств первые строчки. |
| 4. Облигации под доход от проекта | Это в основном муниципальные облигации, выпускаемые для финансирования конкретных проектов, за счет доходов от которых они и погашаются. |
| 5. Облигации под общее обязательство | Облигации, выпускаемые властями городов и штатов. Их обеспечение подкрепляется лишь добросовестностью эмитента и его способностью собирать налоги |
В мировой практике принято, что новые выпуски корпоративных облигаций могут вводиться на рынке двумя способами: путем открытого или же частного размещения. В первом случае размещение производится банком путем выкупа облигаций эмитента и последующей продажи, как финансовым институтам, так и частным лицам. Размещаемые же финансовые инструменты должны проходить регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Во втором случае размещаются облигации, не прошедшие регистрацию, среди ограниченного числа инвесторов. Они не должны переходить другим лицам в течение двух лет.
Целью выпуска и обращения облигаций является:
привлечение заемных средств на срок до года, свыше года или более длительный период на приемлемых условиях, решение этой задачи позволит обеспечить платежеспособность и ликвидность предприятия, тем более инвестиционные программы всегда требуют определенного периода вложения;
эмитируя облигации, фирмы обеспечивают свою независимость от банков и сами определяют размер, сроки и условия погашения облигационного займа. Поэтому эмитент должен проверить возможности привлечения таким способом значительного объема необходимых ресурсов.
В целом выпуски облигационных займов требуют государственной регистрации и других процедур и связаны со значительными временными затратами.
Выпуск облигаций и вложение в них ресурсов сопровождается множеством рисков:
риск изменения процентной ставки;
риски при реинвестировании;
риск неплатежей (кредитный риск);
риск отзыва (для отзывных облигаций);
риск инфляции;
риск изменения курса валют (для валютных облигаций);
риск неликвидности.
В России все больше компаний пользуются облигациями. Корпоративные облигации выпускаются с целью решения определенных целей компаний и для рефинансирования задолженности, размещаются путем закрытой подписки или открытой подписки, являются предъявительскими или именными. По форме выпуска отличаются как документарные так и бездокументарные, по характеру обращения - обычные и конвертируемые, а по срокам как срочные и без фиксированного срока обращения (бессрочные, с возможностью отзыва или продлеваемые по требованиям эмитента или инвестора).
Привлечение ресурсов посредством облигационных займов значительно расширяется, при этом применяются новые налоги в реализации их, в частности покупка процентных дисконтных облигаций со встроенной офертой погашения (лат. оІГегіш - предложенный). Все это происходит по различным вариантам выпуска.
Проработка вопроса начисления и выплаты процентов по облигациям, уплаты налогов и погашения облигаций является ключевым Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналу облигации независимо от их курсовой стоимости. На их получение имеют право владельцы тех облигаций, которые приобретены не позднее, чем за 30 дней до официально объявленной даты выплаты процентов (если иное не оговорено условиями выпуска облигации). Проценты по выпущенным в порядке первичного размещения облигациям в первый год выплачиваются пропорционально времени фактического нахождения облигации в обращении, если иное не оговорено условиями выпуска. При этом для расчета может быть использована формула:
До может быть установлен как
фиксированная величина в определенный период времени, чаще всего в год, а может быть плавающей величиной. В последнем случае осуществляется привязка к какому-либо индикатору фондового рынка. Устанавливается календарный график выплаты процентов по облигациям и другие условия: путем оплаты купонов; чеком; платежным поручением; почтовым (телеграфным) переводом; разовым платежом при погашении облигации; иным платежом при погашении облигации; иным способом, предусмотренным в эмиссионном проспекте.
Необходима правильная подготовка первичных документов по выплате процентов. Для того чтобы избежать нарушения календарного графика выплат, необходимо закрыть реестр держателей облигации на период подготовки к выплате - обычно 30 дней. Держатели облигаций вправе требовать выплаты оговоренной суммы процентов по облигациям в установленный срок. В случае отказа в выплате юридическое лицо, выпустившее облигации, может быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации.
Погашение облигаций может происходить:
единовременно;
ежегодными (ежеквартальными) тиражами (отложенный фонд);
путем предложений к выкупу (выкупной фонд);
путем конвертации в другие виды ценных бумаг.
Условия погашения фиксируются в эмиссионном проспекте. Выкуп облигации по окончании срока их обращения производится по номинальной стоимости, по которой она и числится на балансе эмитента.
В последнее время большое внимание придается корпоративным облигациям, которые позволяют привлечь инвестиции, пополнить оборотные средства. Меняется практика выпуска и размещения облигаций, которая должна содействовать их развитию. Ныне эмитент относит на себестоимость проценты, уплачиваемые по облигациям в пределах действующей ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на 3 пункта. При этом облигации должны обращаться через организаторов торговли на рынке ценных бумаг (на биржах). Такое правило не распространяется на облигации банков, поэтому вполне обоснованным является предложение экономистов об отнесении на себестоимости выплачиваемого дохода по облигациям независимо от места обращения.
Эффективность привлечения ресурсов посредством облигаций тесно связана с их ликвидностью. Все это требует так называемой рейтинговой оценки, которая включает информацию для инвесторов, количественные и качественные показатели облигаций. В зарубежных странах функционируют рейтинговые агентства, например, стандарта энд путз, мудиз инвестор сервиз и другие специалисты которых тщательно проверяют качество ценной бумаги и присваивают ей рейтинговую категорию. От нее зависит: а) возможности выхода на рынок облигаций, получения заемных средств на фондовом рынке; б) лучшие ценовые условия, т.е. цена займа для эмитента.
Данные рейтинговых компании показывают:
как рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых из них, не гарантирующих погашение задолженности, создавая объективную основу для оценки кредитного риска, стандарты открытости и прозрачности на фондовом рынке.
Отражают ранжирование облигаций в зависимости от степени кредитоспособности их эмитентов. «ААА» (Американская арбитражная ассоциация) - означает очень высокую степень кредитоспособности. «Р» - отказ от погашения облигаций. Например, облигации, относящиеся к классу «ВВ» и ниже, носят название Junk Bonds (мусорные, бросовые облигации) рейтинг обеспечивает эмитенту доступ к рынку облигаций, а его повышение - лучшие ценовые условия.
В зарубежных странах облигации правительства и корпораций получили достаточное развитие. Этому содействует создаваемый в США резервный фонд по обслуживанию долга. Его цель (Purpose) - обеспечить дополнительные гарантии для держателей облигаций. Это средства, помещенные на специальный резервный счет, представляют залог для держателей облигаций, используются только в случае недостаточных доходов от проекта. Источником фонда (Sourse) являются средства от продажи облигаций, доходы от проекта и другие правительственные фонды.
Поступления от продажи облигаций в США использовались:
2% - на покрытие стоимости услуг по выпуску облигаций и услуг андеррайтера;
10% - на резервный фонд по обслуживанию долга;
20% - капитализированный процент;
68% - на стоимость строительства.
Интересным является расчет потребности в капитализированном проценте в случае выпуска доходных облигаций (график 4.1).
Рис. 4.1. Потребность в капитализированном проценте в случае выпуска
доходных облигаций
Продажа облигаций. Процентная ставка по облигациям определяется в момент поступления облигаций на рынок - (рыночная ставка). Таким образом, продажа облигаций иногда называется «оценкой облигаций».
Методы продажи облигаций:
Продажа на конкурсной основе:
аукцион или конкурс, при котором участники не знают о предложениях конкурентов: облигации продаются участнику, предложившему самую низкую процентную ставку;
каждому лицу предоставляется право покупки облигаций;
инвесторы (или андеррайтеры) покупают облигации на равных условиях;
покупатель определяется заранее, после чего покупатель и эмитент договариваются о процентной ставке;
эмитент может определить особые условия выпуска облигаций по желанию инвесторов.
Продажа на договорной основе:
Продажа облигаций на конкурсной основе более применима в условиях развитого рынка, для которого характерно большое количество участников, а также значительный и стабильный размер рынка ценных бумаг. Для новых и развивающихся рынков более предпочтительным является метод продажи на договорной основе, особенно для первых нескольких выпусков. Практикой доказано, что довольно высокий рейтинг имеют в мировой практике конвертируемые облигации.
Финансовые ресурсы КО – это доходы и накопления, которые КО может привлекать и использовать для осуществления своей деятельности.
Финансовые ресурсы являются материальной основой финансовых отношений КО.
В соответствии с источниками формирования, финансовые ресурсы делятся на собственные (внутренние и внешние), заемные и привлеченные (устойчивые пассивы) (рис.1).
К собственным внутренним финансовым ресурсам относят:
Уставной капитал (УК). С экономической точки зрения – это стартовый капитал, необходимый для производственной деятельности, необходимый для получения дальнейшей прибыли. С правовой точки зрения, УК – это минимум, необходимый для учреждения КО (для ООО – не менее 10 0 МРОТ - 10 тыс. руб.; для ОАО – не менее 1000 МРОТ – 100 тыс. руб.).
Средства, вносимые в УК, могут иметь форму денег, материальных ценностей и нематериальных активов (авторское право, товарные знаки и т.д.). Они оцениваются по согласованию между учредителями, с учетом реальных рыночных цен.
Валюту и валютные ценности оценивают по официальному курсу ЦБ, действующему на момент внесения.
Изменения уставного капитала могут осуществляться в соответствии с законодательством РФ только по решению учредителей, после внесения соответствующих изменений в устав КО.
Резервный капитал – часть собственного капитала КО, выделенная из прибыли, для покрытия возможных балансовых убытков.
Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер.
В первом случае он создается в соответствии с учетной политикой организации. На сегодня создание РК является обязательным для акционерных обществ и для организаций с иностранным капиталом.
Добавочный капитал – капитал, образуемый в связи с приростом активов, а также в результате присоединения безвозмездно полученного имущества.
В современных условиях ДК носит, главным образом, инфляционный характер, т.к. основным источником его пополнения является разница от дооценки основных производственных фондов.
Понятие ДК в отличие от УК и РК не фигурирует ни в одном из нормативных документов.
Источниками ДК могут также быть:
Сумма разницы между продажной и номинальной стоимостью акций, вырученной их по цене, превышающей номинальную.
Безвозмездно полученные ценности от других юридических и физических лиц.
Положительные курсовые разницы, образующиеся от вклада валюты в уставной капитал.
Целевые ассигнования, полученные из бюджета и других источников, и используемые на финансирование долгосрочных вложений и пополнение оборотных средств.
Накопленная прибыль – полученная и неиспользованная в отчетном периоде прибыль.
Амортизационный фонд – средства, предназначенные для воспроизводства основных фондов. (глава № 25 НК РФ)
Другие источники.
К собственным внешним источникам финансовых ресурсов можно отнести:
Страховые возмещения
Добровольные взносы и пожертвования
Средства бюджета и внебюджетных фондов
Доходы по ценным бумагам
Использование заемных средств носит временный характер.
К заемным средствам относят:
Банковский кредит (это кредит, полученный в коммерческом банке)
<в РФ двухуровневая банковская система. Первый уровень: ЦБ РФ (Банк России). Второй уровнь: коммерческие банки>
Коммерческий кредит (это отсрочка платежа за проданные товары, выполненные работы, оказанные услуги). Акт купли-продажи совпадает со сделкой (оформляется, как правило, вексель).
Налоговый кредит (это изменение срока уплаты налога на скор от 3-х месяцев до 1-го года, при наличии хотя бы одного из следующих условий:
Нанесение налогоплательщику значительного материального ущерба в результате стихийных бедствий, технологических катастроф и иных обстоятельств непреодолимой силы
Задержка финансирования из бюджета, или оплаты выполненного гос. заказа
Угроза банкротства в случае единовременной выплаты налогов
Сезонный характер предпринимательской деятельности
Бюджетный кредит (это форма финансирования бюджетных расходов, которая предусматривает предоставление средств на возвратной и платной основе.
Привлеченные средства (это средства, которые уже не принадлежат КО, но используются в ее обороте <устойчивые пассивы>)
Формирование и использование финансовых ресурсов может осуществляться в фондовой и нефондовой форме!
Материальное воплощение финансы предприятий получают в финансовых ресурсах.
Финансовые ресурсы предприятия – это часть денежных средств в форме доходов, накоплений и внешних поступлений, получаемых предприятием при распределении валового продукта через финансовую систему. Часть финансовых ресурсов, задействованных предприятием в обороте и приносящих доход, является капиталом предприятия.
Финансовые ресурсы предприятия формируются за счет: амортизационных отчислений; прибыли, получаемой от всех видов хозяйственной и финансовой деятельности; дополнительных паевых взносов участников в товариществах; средств, получаемых от выпуска облигаций; средств, мобилизуемых при помощи выпуска и размещения акций в акционерных обществах открытого и закрытого типов; долгосрочного кредита банка и других кредиторов.
В состав финансовых ресурсов предприятий входят собственные, заемные и привлеченные средства. К собственным финансовым ресурсам предприятий относятся прибыль и амортизационные отчисления, некоторые авторы включают в состав собственных финансовых ресурсов предприятий уставный и добавочный капитал, а также так называемые устойчивые пассивы предприятия, включающие источники финансирования, постоянно находящиеся в обороте предприятия (например, резервы, образованные в соответствии с учредительными документами предприятия или по законодательству). К заемным средствам относят кредиты коммерческих банков и других кредитных организаций, другие займы. К привлеченным финансовым ресурсам относятся средства, привлеченные путем выпуска акций, бюджетные ассигнования и средства внебюджетных фондов, а также средства других предприятий и организаций, привлеченные для долевого участия и на другие цели.
Структура финансовых ресурсов предприятий различается в зависимости от организационно-правовой формы предприятия, его отраслевой принадлежности и других факторов. Так, например, в составе финансовых ресурсов сельскохозяйственных предприятий имеются бюджетные ассигнования, у предприятий с высоким уровнем технической оснащенности большой удельный вес занимают амортизационные отчисления, предприятия с сезонным характером производства имеют заемные средства.
Несмотря на различия в составе и структуре финансовых ресурсов отдельных предприятий в общем их объеме по производственным предприятиям, наибольший удельный вес занимают собственные средства, они составляют примерно половину в общем объеме финансовых ресурсов. Структура финансовых ресурсов изменялась вместе с развитием экономики. Развитие финансового рынка дает предприятиям новые возможности по расширению состава финансовых ресурсов и увеличению их объема.
Следует различать понятия «денежные средства» и «финансовые ресурсы». Финансовые ресурсы составляют лишь часть денежных средств. На счета предприятий поступает выручка от реализации продукции, внереализационные доходы и другие денежные средства, но финансовыми ресурсами является лишь часть этих средств, так как другая часть авансируется в производство в виде оборотных средств. Выручка от реализации не относится к финансовым ресурсам. Лишь после ее распределения через финансовую систему образуются прибыль, амортизация и другие виды финансовых ресурсов.